七匹狼:男装线下回暖至双位数增长,存货周转持续改善

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2018-08-27

事件

    公司发布2018 年中报。2018H1 共实现营业收入14.6 亿元,同比增长13.83%;营业利润1.88 亿元,同比增长17.31;归母净利润1.35 亿元,同比增长10.49%;扣非归母净利润0.80 亿元,同比减少6.15%。其中Q2 单季实现营业收入5.40 亿元,同比增长13.71%;归母净利润0.51 亿元,同比略降0.47%。 公司预计前三季度归母净利润为1.95 亿-2.24 亿元,同比增长0.0%-15.0%。

    简评

    男装线下回暖,内生拉动收入双位数增长 18H1 营业收入14.6 亿元,同比增长13.83%。分业务板块看, 针纺收入增速有所放缓,H1 其他类收入5.11 亿元,同比增长10.01%,而2017 年收入11.21 亿元,同比增速达37.84%;线上部分公司发力短视频、AR 互动体验技术、宣传文推广结合等新媒体营销方式,提升转化率及单品贡献率,但受主流平台分流叠加线上同比增速高基数影响,H1 线上收入有所放缓,保持双位数增长。

    综上测算主品牌线下H1 继续回暖,增速达双位数,主要受益购物中心店占比提升,加大渠道精细化运营、细分改造,提升运营效率带来的内生同店增长,外延贡献预计个位数。

    男装主业拉动毛利提升,投资结构变化至扣非业绩下滑 H1 综合毛利率同比提升1.85 个pct 至38.06%,其中服装主业毛利率同比提升2.04 个pct 至39.23%,主要因毛利率较高的主品牌男装回暖,收入占比提升。期间费用率同比提升5.8 个pct 至26.04%,销售费用率提升2.17 个pct,财务费用由去年-0.60 亿元降至-0.12 亿元,主因存款利息收入同比减少。公司减少存款,增加理财产品投资,H1 投资收益同比增长77%至0.59 亿元(其中0.57 亿元计入非经常性损益),由此导致H1 扣非业绩负增长。

    H1 公司存货周转率同比减少12 天至167.5 天,助资产减值损失同比下降29%。主要得益于公司推动渠道和供应链建设,存货情况继续改善。应收账款周转天数同比增加10 天至36.7 天,

    主因销售规模扩大。

    现金方面,H1经营活动现金流量净流出额同比增长283.65%至1.14亿元,主要因结算供应商票据结算应付货款、支付了较多预付货款、缴纳较多期初未缴的增值税和所得税。

    投资建议:公司上半年男装回暖,电商、针纺稳定增长,继续推进实业与投资两条业务主线战略,细化品牌层级。线下渠道分化升级,精细化管理促同店。收购国际知名轻奢品牌KARL LAGERFELD对标增长迅速的轻奢设计师匹配品牌市场,度过培养期后协同效应值得期待。我们预计公司2018-2019年分别实现净利润3.62亿、4.01亿元,EPS分别为0.48、0.53元/股,PE分别为14、12倍,公司资金实力雄厚,主业稳定,目前PB已低于1,维持“买入”评级。

    风险因素:终端消费疲软,收购新品牌协同效应不及预期。

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