红旗连锁公司半年报:2Q18归母净利增70%,整合成长提速

1.上半年新开门店66家,闭店31家,门店总数达2765家。其中,公司2017年底与永辉超市达成战略合作,开展生鲜业务合作,2018年开始积极打造社区生鲜业态;截至6月底,新开生鲜门店38家、正在升级改造的门店23家,且未来将陆续对合适生鲜经营的门店改造升级,公司预计2018年新开超150家。

    2.上半年收入36.16亿元,同比增长5.34%,主要来自同店增长(估计4%+)。

    上半年综合毛利率增加1个百分点至28.52%,与优化商品结构有关。此外,公司通过与永辉超市合作,开设生鲜门店,加强生鲜供应链,提升生鲜经营能力。

    (A)分品类,日用百货收入6.04亿元,同比增长4.84%;烟酒收入9.62亿元,同比增长6.9%;食品收入17.7亿元,同比增长5.4%,各品类增速较稳定。

    (B)分地区,成都市区实现收入20.05亿元,占主营收入60.2%,同比增长5.8%;郊县分区实现收入11.96亿元,占主营收入35.9%、同比增长5.72%;二级市区实现收入1.31,占主营收入3.9%、同比增长4.84%。其他业务收入同比增长0.98%至2.84亿元。按季度拆分,一、二季度分别实现收入18.42亿元和17.74亿元,同比增长6.11%和4.56%。

    3.销管费用率同比增加0.3个百分点,期间费用率增加0.25个百分点。销售费用率增加0.31个百分点至22.33%,主要是由于门店经营费用及折旧摊销增加;管理费用率减少0.01个百分点至1.35%,主要由于规模效应及商品损耗有所控制。因银行利息收入增加,上半年财务费用672万元,同比减少136万元。管理费用率和销售费用率的上升,整体期间费用率增加0.25个百分点至23.86%。

    4.收入增加及毛利率改善等,归母净利润增长57.15%。投资净收益增至2285万元,其中参股21%的新网银行贡献2163万元(1H17亏损803万元);有效税率减少4.89个百分点,最终归母净利润增长57.15%至1.55亿元,扣非归母净利润增长57.46%至1.55万元。我们认为,公司上半年业绩高增长主要来自于商品结构优化、管理效率提升,及新网银行扭亏后实现大幅盈利等;剔除投资收益等非经常性损益后,测算上半年经营性净利增长30%,表现优异。

    分季度,一、二季度归母净利润各增38.41%、69.56%,我们测算,剔除新网银行等投资收益后,一、二季度经营性净利各增17%、39%,增速环比显著提升。

    对公司的判断。公司为四川便利店龙头,兼具成长与效率。(1)成长:①空间大:成都便利店市场空间超6800家,公司在成都便利店市占率约44%,我们认为可支撑公司未来5-6年快速成长。②成功并购经验:2015年收购红艳、互惠、乐山四海,至1H17整合完毕,我们认为当前时点,公司仍具有较优整合力。(2)效率:①整合完毕内生提效:坪效、人效、净利率等2015-16年均为低点,2017年回升,2018年望延续;②打造生鲜+便利样本:公司计划2018年新开150家生鲜店,已开业38家生鲜;③新网银行1Q18盈利,成为新利润来源。

    更新盈利预测。预计2018-2020年归母净利润各2.4亿元、3亿元、3.7亿元,同比增长47.3%、25.4%、22.2%,EPS各0.18元、0.22元、0.27元。考虑到公司“便利+生鲜”业态优,成长空间大,布局民营银行跨界金融行业,可享有一定估值溢价,给以2018年30-35倍PE(对应0.97-1.13倍PS),对应5.4-6.3元合理价值区间,维持“优于大市”的投资评级。

    风险提示。门店租金上涨;门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性;其他便利店的竞争。