国泰君安:净利下滑15.7%,稳健发展中探索创新方向

国泰君安18上半年业绩受市场影响有所下降,好于行业水平。根据公司中报,18上半年实现营业收入114.6亿元,归母净利润40.1亿元,分别同比+3.21%和-15.71%。同期,证券行业收入与净利润分别同比-11.9%和-40.5%,可见国泰君安业绩优于行业水平。同时,国泰君安18上半年加权平均ROE3.27%,同比下降了1.39pct。

    经纪、投行、资管业务,在严峻的市场环境下,业绩小幅下降。1)公司经纪业务收入25.4亿元,同比-4.8%;18H国泰君安股票交易市场份额4.9%,同比下降0.29%;君弘APP用户近2500万,同比显著提升。2)公司投行收入10.5亿元,同比-20%。这一下降主要是受股权融资收紧影响,国泰君安18HIPO承销金额28.69亿元,同比-56%;再融资承销274.9亿元,逆市提升12.1%。3)资管业务方面,18H资管业务收入8.08亿元,同比-8.9%。其中,公司上半年月均管理规模排名行业第二;主动管理规模3264.8亿元,同比-4.65%;通道业务同比-6.05%。

    国联安股权转让确认投资收益,股票质押业务计提减值准备。公司的资金类业务对业绩的影响弹性较大,1)我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业收益”来衡量公司大自营业绩,看到18H为29.8亿元,同比-5%;其中,投资收益+20.6%,最主要增量来自转让51%国联安基金股权予太平洋资管,处置收益6.5亿元。2)在信用类业务方面,融资融券随行就市,18H余额548.5亿元,同比-14.5%。股票质押业务余额671亿元,较17年末减少26%;市场下跌引致18H确认减值损失4.08亿元,同比增加2.8亿元。

    FICC业务持续推进,树立优势品牌。FICC业务是证券行业的一个重要发展方向,也是国泰君安致力推进的一大业务,2018H公司权益及股指类场内期权做市规模行业第一,贵金属期权市场份额超过30%,利率互换累计交易量在券商中排名第一。18年8月,公司顺利成为七位场外期权一级做市商之一。

    财务预测与投资建议

    我们预测18-20年公司BVPS分别为14.76/15.40/16.08,按照可比公司估值,给公司18年1.4x倍PB,对应目标价20.66,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。