沪电股份:数通与汽车电子促业绩大超预期,5G需求拉动值得期待

事件 公司发布2018年半年报:2018年上半年收入24.6亿,同比增长15%,归母净利润1.97亿,同比增长91%,扣非归母净利润1.69亿,同比增长115%。

    简评

    1、2018半年报及前三季业绩大超预期,经营性现金流显著改善 公司本期归母净利润1.97亿,贴近此前业绩预告区间1.7-2.0亿的上限,超出市场预期,Q2单季度净利润1.3亿,同比增长135%环比增长80%。公司预计前三季度归母净利润3.3-3.9亿,同比大增104-141%,大超预期,前三季归母净利润中值3.6亿对应Q3单季度净利润1.6亿,同比增长177%环比增长29%,判断Q3收入及毛利率持续提升。本期经营活动产生的现金流量净额同比增加467%,期末应收账款及票据较上年同期末增加8%,低于收入增速,存货增加17%,因在产品与房地产开发成本增加所致。

    2、客户及产品结构调整驱动利润率提升,高速通信及汽车电子表现优 公司上半年利润增速显著高于收入增速,综合毛利率同比提高2.96个pct,净利率同比提高3.18个pct,三费率同比稳定。利润率的改善主要因客户与产品结构调整,高毛利产品占比持续提升,其中以高速通讯和计算领域、汽车电子订单结构改善最为显著:1)本期企业通讯市场板收入占比63%,同比增加11%,毛利率提高4.25个pct,其中用于IDC交换机、路由器、服务器等领域的高层高速PCB产品受益海外大客户订单需求增长,该类产品技术品质要求高,为高毛利产品,短期缓冲4G无线通信需求不振的影响,预计下半年份额持续提升;2)汽车板收入占比28%,同比增加20%,毛利率微幅下降0.24个pct,24GHz汽车高频雷达用PCB产品及新能源车BMS板订单增长较快,公司生产销量及品质持续优化,已进入美国某新能源车供应体系,77GHz雷达板Q4有望小批量供货,未来中高端及安全性汽车板收入及毛利配合专线建设,有望维持稳定增长。

    3、强化技术及成本竞争力,组织效率向善 公司持续加强技术与成本竞争力,企业组织效率向善:1)加大技术投入,以把握高端客户需求,本期研发费用同比增加30%。

    2)加快推进工业4.0管理模式,本期改扩建等在建工程投入约1.42亿,主要用于沪利微电及黄石厂生产线的改良与提效配套。伴随制程优化与中端产品占比提升,黄石厂成本显著降低,Q2首度实现扭亏为盈,上半年净利润-1277万元,亏损同比大幅减少76%。3)2018年推出股权激励与内部绩效考核变革,致力于提升人均产值和产品附加值,未来盈利水平有望持续提升。

    4、5G基站与汽车电子PCB主力供应商,新一轮高速成长可期

    5G通讯及汽车电子化提升将成为PCB行业未来5年新的增长引擎,公司立足在既有企业通讯市场板及汽车板等主导产品的领先优势,卡位5G基站与汽车电子中高端市场。黄石新厂PCB总设计年产能300万平方米,接近昆山厂区合计产能,产能弹性足够大,业绩弹性值得期待。

    5、盈利预测与评级

    我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.61、5.90、8.14亿元,EPS分别为0.268、0.343、0.474元/股,当前股价对应的PE分别为20、16、11X,按照2018年25X PE对应6个月目标价6.71元,首次给予买入评级。

    6、风险提示

    行业景气下降、产能扩产不达预期、5G商用进度不达预期。