水星家纺:电商渠道增长放缓,费用率下降提升盈利水平

事件8月23日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.60亿元,较上年同期增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,较上年同期增加20.86%。EPS为0.45元。

    其中第二季度公司营业收入5.63亿元,同比增长8.89%,实现归母净利润0.47亿元,同比增长15.55%。

    投资要点

    二季度营收增速放缓,电商渠道被分流是主因:上半年公司实现营收11.60亿元,同比增长16.53%。分季度看,上半年两季度公司营收分别增长24.79%、8.89%,二季度增速明显放缓。我们认为,二季度的放缓,主要源于二季度整体零售增速较一季度有所放缓,以及拼多多等社交电商对主流电商形成冲击降低了公司电商渠道增速。

    盈利能力方面,上半年公司销售毛利率同比降低1.03pct至35.87%,销售费用率微增0.10pct至17.33%,管理费用率、财务费用率分别降低0.64pct、0.62pct至7.23%与-0.38%,整体期间费用率下降1.28pct至24.18%。最终,上半年费用管控良好,带动净利率提升0.36pct至10.31%。

    存货方面,上半年公司存货较去年末增长7.5%,低于营收,且存货占营收比例较去年同期降低9.12pct至69.15%。存货状况继续改善为未来业绩增长减轻负担。

    线上结构调整,建立社交电商中心,线下品牌形象进一步改善,品牌竞争力继续提升:线上渠道方面,社交电商为主的综合平台高速增长,分流主流平台流量,主流平台纷纷推出对标产品进行应对,使各大平台上半年中高客单价家纺产品销售受到较大影响,公司线上增速有所放缓。下半年,公司将因地制宜地针对电商变化进行调整,改善内部架构,并组建社交电商中心,下半年线上渠道有望部分改善。线下渠道方面,公司品牌形象继续提升,上半年公司在新设门店与老店重装时全面推行第八代形象终端,200平米以上集合店占比进一步提升,品牌竞争力、影响力获得提升。

    投资建议:水星家纺是我国中高档家纺龙头之一,上半年受整体零售有所放缓以及电商渠道流量增速下行影响,公司二季度营收增速放缓,未来公司线上结构积极调整,线下品牌竞争力持续提升,供应链管理降本增效,有望保持目前的业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.18、1.40和1.63元。净资产收益率分别为13.6%、14.1%和14.3%,维持“增持-A”建议。

    风险提示:线下渠道优化或不及预期;主流电商流量增速放缓;上半年经营活动现金净流量为负。