杉杉股份:聚焦锂电材料业务,高镍三元有望放量

公司披露2018年半年报,报告期内,公司营业总收入为42.88亿元,同比增长11.31%;归母净利润为4.66亿元,同比增长37.33%(上年同期业绩为3.39亿元);扣非后净利润为3.03亿元,同比增长18.58%,业绩略超市场预期,原因为公司锂电材料业务产销量持续提升,同时出售宁波银行股票及收到洛阳钼业现金分红,导致投资收益同比增加。

    投资要点: 正极业绩持续增长,高镍三元有望放量。报告期内正极业绩增长显著,正极公司杉杉能源实现营收24.34亿元,同比增长15.34%,归母净利润2.44亿元,同比增长7.06%,低于营收增幅,主要因原材料增值及市场竞争激烈,毛利率较去年同期较高水平降低。产能方面宁夏7200吨高镍三元及前驱体项目已投产,10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目一期一阶段1万吨产能预计年底投试产。目前公司拥有正极材料产能5万吨,公司将持续通过有效产能的释放和规模优势的发挥,进一步提升其盈利能力和市场地位。

    负极产能扩产有望降本增效。2018H1负极业务实现营收7.76亿元,同比增长11.56%,主要系公司产品售价上调;归母净利润4307.90 万元,同比下滑4.99%,主要因原材料价格和石墨化加工费的上涨,毛利率下降。公司现有负极材料成品产能6万吨,郴州杉杉7000吨石墨化产能已于4月底陆续投试产,在建内蒙古包头10万吨负极材料一体化项目、宁德2万吨成品项目及郴州16000吨生料项目,预计年底部分产线可以投试产。公司大力推进内陆生产线建设,加速负极材料产能扩充,从而填补供给缺口,降本增利,提升公司市场竞争力,巩固负极龙头地位。 电解液及新能源业务亏损收窄。本期电解液营收1.38亿元,同比增加30.87%;归母净利润-373.87万元,亏损同比减少333.21万元。尽管上半年电解液售价下滑,但公司有效控制原料采购成本,大力开发3C数码类用户,电解液毛利率同比增长5个百分点,亏损得以改善。公司新能源汽车业务主体广州云杉智行、宁波利维能,通过引入新投资人不再纳入并表范围,报表亏损大幅收窄。公司持股宁波银行、稠州银行及洛阳钼业,2018H1合计收到现金分红1.28亿元,减持宁波银行股份获得投资收益3730.99万元,为公司业务发展提供了充足的资金保障。

    维持盈利预测,维持评级不变:我们认为公司正负极材料产能大幅释放。我们维持盈利预测不变,预计公司18-20 年归母净利润分别为9.13亿元、11.13亿元和13.38亿元,对应EPS 分别为0.81、0.99和1.19元/股,目前股价对应PE 分别为21倍、17倍和14倍,维持“增持”评级。