好莱客2018年半年报点评:业绩快速增长,橱柜、木门稳步推进助力大家居起航

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈柏儒 日期:2018-08-27

一、事件概述

    8月20日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入9.03亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长67.15%。实现扣非归母净利润1.27亿元,同比增长30.36%。实现基本每股收益0.57元。

    二、分析与判断

    业绩快速增长,橱柜开始贡献收入

    收入方面,上半年公司营收同比增长26%,其中Q1、Q2营收分别增长31%、23%,收入端增速受地产因素压制有所回落但依旧保持快速增长。分产品看,衣柜实现收入8.81亿元,同比增长24.99%;新品类橱柜也开始贡献收入,上半年实现营收192.79万元。利润方面,上半年公司归母净利润同比增长67%,其中Q1、Q2分别增长38%、76%,利润端高增长主要受益于毛利率提升及理财产品投资收益(2104万元)、政府补助(4576万元)增加。

    期间费用率小幅上升,盈利能力明显增强 公司销售费用中的职工薪酬、宣传广告费以及管理费用中的职工薪酬、研发费用增长较多,使销售费用率同比上升0.16pct至15.13%、管理费用率上升0.33pct至6.75%;利息收入增加带动财务费用率下降0.11pct至-0.23%,期间费用率整体上升0.39pct至21.65%。 报告期内,公司通过提升材料利用率、人均效能等措施使整体毛利率同比上升1.17pct至40.45%。得益于期间费用的有效控制及投资收益、政府补助增加,公司净利率提升4.98pct至20.06%。

    持续推进经销门店扩张与优化,渠道体系得到进一步完善 一方面,公司推进经销渠道建设,2018H1净增经销门店超过140 家,总经销门店数量接近1700家。另一方面,公司继续优化调整A类城市经销商,目前调整工作已经接近尾声。经销门店扩张、优化红利也开始逐步释放,报告期内经销商同店销售额同比增长超过15%,A类城市经销商收入同比增长约40%。

    橱柜、木门稳步推进,大家居顺利起航 衣柜方面,公司加强推进全屋套餐及原态板产品,报告期内原态产品销售面积平均占比约30%,A类城市占比超过50%,公司订单平均客单值提升超过10%。橱柜方面,公司继续推出新品,目前橱柜事业部已接收超过200个经销商的上样申请。木门方面,公司开发了多种款式的平口门和T型门、护墙板,未来有望成为公司重要增长点。衣柜、橱柜、木门将通过一体化的展示与销售方案有效融合,公司大家居顺利起航。

    三、盈利预测与投资建议

    我们看好公司大家居战略的发展空间,渠道拓展、品类延伸有望助力公司成长, 预计2018、2019、2020年实现基本每股收益为1.39元、1.88元、2.42元,对应2018、2019、2020年PE分别为15X、11X、9X。维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示

    1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。

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