吉祥航空:熊市加杠杆,航空战略家

航空战略家, 熊市加杠杆。吉祥航空十年打造高品质航线网络,因上海枢纽产能受制,定价能力料将长期提升。维持2018/19 年EPS0.88/1.27 元,看好战略能力,维持目标价21.7 元与增持评级。

    航空公司核心价值在无形资产。经过十二年盲人摸象式的卖方研究,我们才逐渐认识到,航空公司的EVA 与机队规模关系不大,而取决于时刻。时刻的价值,取决于人口密度与空域资源的不匹配度。中国东南海岸线与长江,形成了人口密度全球最高且空域交错的T 型城市带。T 型交叉于上海,孕育了三家航空上市公司。

    以价值为核心的经营战略。吉祥的核心战略是“高价值承运人”,我们认为这是一个需长期坚持,且尚未实现的目标。只有少数城市的时刻,能创造长期经济增加值(EVA)。吉祥十余年深耕上海,上海业务占比60%,且始发航线的另一端大多聚焦于前20 大机场。优质机场扩建初期,时刻价值容易被低估。三年来在南京建立第二基地,虽放弃其它城市可观的补贴,却获得了足以建设基地的批量时刻。战略就是取舍——舍弃当前收益,换取长期经营价值,需要战略家的眼光。

    把握熊市加杠杆的战略投资机会。航空业并非处于熊市,但航空股目前是。当东方航空的潜能被人民币贬值、油价暴涨和管理机制所掩盖,吉祥航空及其大股东拿出了百亿现金,助力混改,市价定增。把握十年一遇的战略投资机会,体现战略家的执行力。

    风险因素。时刻匹配,经济波动,油价汇率,B787 新机型经营风险。