华新水泥:纯正的中西部基建股,上调全年业绩至50亿

创历史最优半年度业绩,符合申万宏源预期。公司发布2018年半年度报告:报告期内,公司实现营收118.83亿元,同比增加26.76%;实现归母净利润20.68亿元,同比增加184.07%;接近此前业绩预告中枢,符合申万宏源预期。销量方面,上半年公司水泥及熟料销量3216万吨,同比增长1.13%;其中2季度销量约1946万吨,同比增长约5.5%,环比由负转正。利润方面,上半年公司全口径吨收入369元,同比增加75元;吨毛利140元,同比增加62元;其中二季度吨价格379元,吨毛利154元,同比分别增加81元、66元。

    纯正中西部基建股,区域属性迎来政策催化。目前市场对于华新的区域定位存在误区,依然普遍将其定位华东,背后主因是公司过去权重集中在两湖,通过长江与下游相连。但近年来,一方面,受益于协同华中区域属性迎来改善;另一方面,收购拉法基资产后西南权重逐步提升,成为贡献业绩超预期的中坚力量(上半年西南水泥需求同比增长5.6%,大幅领跑其他区域)。目前,政策迎来边际改善,我们认为,华新布局区域完全契合国家关于“中西部”“补短板”的定位,是纯正的中西部基建股,资金松动后存量先行,去杠杆背景下被压制的需求有望密集释放,根据各省市政府工作报告,贵州、云南今年交通建设投资规划额分别为1650亿元和1600亿元,分别位列全国第二、三位,仅次于江苏,基建复苏背景下以扶贫和乡村振兴为核心的增长路径明确,下半年区域景气值得期待。此外,公司山南和日喀则2期预计将分别于本月和年底投产并贡献利润增长,西藏布局增长空间亦是一大优势。

    “水泥+”路径进入黄金窗口期,公司坐享先发红利。骨料与危废两项业务于公司而言,最大的魅力是其业绩潜在增量之于原有业绩的高弹性。公司作为全球水泥龙头拉法基豪瑞在华唯一上市平台,在纵向延伸的前瞻性布局已经深入骨髓,乘环保之风,“水泥+”业务迎来黄金窗口期,时点毛利率均超过70%。上半年,公司销售骨料612万吨,同比增长12.37%,目前,山南、渠县、开远等骨料项目正在建设之中,预计年底公司产能有望逼近3500万吨,体量全面对标龙头海螺。环保业务方面,公司在水泥企业中一支独秀,上半年各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨,同比提升18.4%,有望带来中期估值提升。

    盈利预测与估值:公司是A股最典型“水泥+”企业,兼具区域属性和成长属性,水泥主业西南权重继续提升,有望受益“精准脱贫”;“+”路径,骨料、危废相对于原有主业利润具备高弹性,长期估值有望享受环保端溢价。我们上调公司2018-2020年归母净利润至50.33亿元、59.50亿元、66.28亿元(原归母净利润为43.94亿元、50.34亿元、56.58亿元),对应18-20年每股收益分别为3.36元、3.97元和4.43元。目前股价对应18-20年PE为6.0倍、5.1倍和4.5倍,目前全行业最低,维持“买入”评级。