帝欧家居:工装快速放量,如期高速增长

核心观点 帝欧家居中报实现高速增长,符合我们此前预期,其中欧神诺实现收入16.3亿元,同比增长81%;实现净利润1.5亿元,同比增长86%。我们认为随着精装房逐步普及,工装渠道在瓷砖销售中的重要性将提升。帝欧家居有望凭借出色的品牌、产品、管理优势继续获得较快增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.70、2.23、3.06元,维持“买入”评级。

    上半年如期实现高速增长 根据公司中报,帝欧家居2018年上半年实现营收19.2亿元,同比增长762%,实现归母净利1.6亿元,同比增长553%;实现扣非后归母净利1.5亿元,同比增长789%。上半年公司实现毛利率34.3%,同比提升3.9个百分点;实现净利率9.1%,同比提升1.4个百分点。公司营收、业绩均符合我们此前预期。 工装订单放量是上半年高速增长的主要驱动力 分业务来看:上半年洁具业务实现收入2.2亿元,同比增长21%。欧神诺实现收入16.3亿元,同比增长81%;实现净利润1.5亿元,同比增长86%。

    其中Q2单季度欧神诺实现营收9.87亿元,同比增长54%;实现归母净利0.93亿元,同比增长47%。欧神诺的工装业务快速增长,除了碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长之外,公司还新拓展了雅居乐、荣盛、富力等新客户。值得特别注意的是,在工装快速发展的同时,公司现金流依然保持了稳健增长。

    瓷砖是显著受益于精装房普及率提升的细分市场 我们认为精装房普及将改变家居建材企业的渠道结构,瓷砖是各细分品类中受益显著的细分市场,主要基于两点原因:1.对于C端收入占比高的公司来说,工装的兴起有可能会影响到C端的销售。而瓷砖SKU众多,C端消费者选择范围宽,单一企业市占率提升缓慢。借助于房地产企业的集中采购,瓷砖企业有望迅速提升销售规模。2.工装放量有望提升瓷砖企业盈利能力:瓷砖固定成本占比高,规模效应更明显。稳定的工装订单可以进行长时间的连续生产,从而降低了不同批次之间的转产损耗,提升了良品率。同时企业扩产可以选用更大型的设备,有利于进一步降低单位成本。

    看好工装业务放量,维持“买入”评级 我们认为随着精装房的逐步普及,工装渠道在瓷砖销售中的重要性占比将提升。帝欧家居有望凭借出色的品牌、产品、管理优势继续获得较快增长。维持盈利预测和目标价,预计公司2018-2020年归母净利3.86、5.05、6.95亿元,按照公司当前股本计算,2018-2020年EPS分别为1.70、2.23、3.06元,考虑公司成长空间和业绩增速,给予帝欧家居2018年20-22倍PE估值,对应目标价格区间为34.00-37.40元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游地产客户销售不达预期,市场竞争加剧。