博世科:业绩高增符合预期,期待信用环境宽松
业绩高增符合预期,期待信用环境宽松
扣非后归母净利润同比高增115.9%,符合预期。公司披露2018年中报,实现收入11.48亿元,同比增长107.8%;归母净利润1.06亿元,同比增长100.4%;扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长115.9%。单就二季度而言,公司实现收入6.29亿元,同比增长86.7%;归母净利润4558万元,同比增长24.4%;扣非后归母净利润4105.7万元,同比增长24.5%。公司中报业绩符合预期。公司整体毛利率28.8%,同比提升0.15个百分点。公司销售、管理、财务费用率分别为1.67%、8.58%、3.50%,同比-0.88、-0.31、+0.91个百分点。
项目稳步推进,EPC、EP类订单为主要收入来源,拿单注重PPP风控,主动缩减拿单规模但质量提升。上半年,公司项目稳步推进,工程类订单(EPC、EP)确认收入10.93亿元;运营类订单(BOT、TOT)完成投资金额3.59亿元,其中,南宁市城市内黑臭水体治理工程PPP项目(9.18亿元)完成投资1.53亿元,累计完成投资37%。分业务来看,公司水治理项目贡献收入7.83亿元,同比增长132.21%。土壤修复贡献收入1.42亿元,同比增长87.5%。公司上半年主要收入来自于EPC、EP订单,受到PPP监管收紧的影响较小。在拿单方面,公司上半年对于原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,主动进行了瘦身和筛选,风险控制贯穿项目全流程,订单质量提高。上半年,公司新签合同额20.21亿元,其中工程类订单新增7.3亿元,运营类订单新增11.56亿元,同比下降30%。截至6月底,公司在手合同累计129.75亿元(含中标、预中标和参股PPP项目),在手工程类订单未确认收入14.23亿元,在手运营类订单未完成投资额22.43亿元。
多重资金渠道保障存量项目实施,重点拓展EPC等模式,有望缓解现金流和负债压力。上半年,公司各治理项目稳步推进,资本开支增加,经营性活动现金流净额-1.92亿元,同比下降54.13%;投资活动产生的现金流净额为-5.24亿元,同比下降51.56%。公司项目推进带来较大融资需求,截至6月底,公司短期借款7.93亿元,同比增长92.9%;长期贷款11.6亿元,同比增长101%;资产负债率达到72.6%,同比提升9.19个百分点。截至2018年6月底,公司在手货币资金5.13亿元,公司4.3亿元可转债7月发行成功,公司公告2018年全年向银行申请总计不超过70亿元的综合授信额度。公司多重资金渠道有望保障项目稳步推进。公司2018年以来重点拓展EPC、EP、BOT、EPC+O等模式的项目,主动缩减新增PPP项目规模,有望缓解现金流和负债压力。
期待信用环境宽松,有望进一步保障项目推进。财政方面,国常会指出积极的政策要更加积极,政治局会议指出要加强基建补短板,而生态环保为三大攻坚战,为补短板重要领域。财政部近日发文加快1.35万亿地方专项债发行进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行,按照财政部数据,预计有1万亿元的专项债须在今年年底前发行。货币信用方面,央行定向降准、“资管新规”细则发布,货币宽松有望逐步传导至信用宽松。若传导顺利,有望进一步保障公司项目推进,公司在手订单充足,业绩释放值得期待。
投资建议:公司在手订单充足,期待信用宽松,进一步保障公司项目推进。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.85元、1.25元、1.68元,对应PE14.7x、10.0x、7.4x,维持“买入-A”评级,6个月目标价14.5元。
风险提示:项目推进进度不及预期,项目融资收紧。