水星家纺:线下同店高增长,推动业绩稳步提升

公司业绩表现良好,归母净利润同比增长超20%,符合预期。1)18年上半年实现营业收入11.6亿元,同比增长16.5%;归母净利润1.2亿元,同比增长20.9%。主要由于公司渠道优化升级推动店铺坪效提升明显。2)18Q2实现营业收入5.6亿元,同比增长8.9%;归母净利润4716万元,同比增长15.6%。在二季度是家纺行业淡季的情况下,公司单季度业绩增速仍保持双位数增长,看好公司下半年继续保持快速增长的势头。

    毛利率微降,期间费用控制良好,净利率回升,资产质量仍需改善。1)费用率控制良好带动净利率小幅回升。18年上半年毛利率较去年同期下降1pct至35.9%,主要由于上半年原材料涨价明显,带动成本上升。销售费用率为17.3%,与去年同期基本持平,管理费用率较去年同期下降0.6pct至7.2%。期间费用控制良好带动净利率较去年同期回升0.4pct至10.3%。2)加大原材料储备力度,资产质量仍需改善。18年上半年存货较年初增加5590万元至8.2亿元,主要委托加工物资增加约3200万元,原材料增加约1300万元。18年上半年经营性现金流净额为-2亿元,主要由于公司考虑到原材料涨价趋势提早备货等所致。

    线下终端零售表现良好,同店增长近20%。1)线下业务提速,同店增长超预期。18年上半年公司线下业务增长迅速,同比增长超20%,主要得益于门店持续优化改善,使得同店增长近20%。2)大店扩张稳步推进,渠道积极下沉。公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和展店,门店数量占比不断提升,加强品牌影响力。公司门店总数约2700多家,下半年将加快门店扩张速度,预计全年净增门店上百家。3)高性价比产品加强低线城市渗透率。公司主要产品加价倍率均在2-3倍之间,低于其他品牌3倍以上的加价倍率,性价比较高,更吸引低线城市消费者,不断加强三四线的区域渗透率。

    电商业务稳步推进,持续投入快速发展。1)线上业务发展较为稳健。2018年上半年公司电商收入4.3亿元,同比增长5%,收入占比近四成。二季度线上受到流量碎片化冲击,线上毛利率略有下滑,但仍维持在40%-45%的高毛利率区间。2)持续加大电商投入,预计下半年线上增速重回20%左右。公司加强新型电商的投入,增长趋势良好,但由于基数较低,对线上业务提升有限。预计下半年线上环境改善的情况下,电商业务有望重回近20%增速。

    公司是家纺行业中的龙头企业,线下门店持续优化,同店增速超预期,持续加强线上投入,推动业绩稳步增长,维持“增持”评级。公司线下不断优化门店形象,店效提升明显,拓展大店和集合店,加强品牌影响力;电商业务稳步推进,预计下半年重回高速增长。订货会数据良好,同比增长近20%。维持原有盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.1/3.7/4.4亿元,对应EPS为1.16/1.39/1.65元,PE为15/13/11倍,维持“增持”评级。