中炬高新2018年中报点评:调味品稳步增长,盈利能力有望持续上行

投资建议:业绩超市场预期,略上调2018-19年EPS 至0.76、0.93元(前次预测0.74、0.91元),参考可比公司给予主业2018PE35倍(对应210亿元估值)、房地产35亿元估值,上调目标价至31元(前次预测28.67元),增持。

    业绩超市场预期。2018H1公司实现收入、归母净利21.7、3.4亿元,增20%、61%,其中Q2公司收入、归母净利10.2、1.7亿元,增23%、77%。美味鲜子公司上半年实现收入、净利19.6、3亿元,同比增12.3%、24.9%,其中Q2收入、利润9.6亿、1.6亿,增18.9%、22.4%。母公司积极开展资产经营,实现收入1.3亿元、增8.1倍,扣除上年同期控股子公司分红6.03亿元的因素,实际经营净利润增加约5000万元。H1业绩增速高于之前业绩预增公告水平,超市场预期。

    调味品板块稳步增长,盈利能力再创新高。H1美味鲜收入增速达12.3%,预计其中酱油品类增速超10%,预计新品黄豆酱、蚝油等上半年收入近1亿元,受益于此小品类调味品增速超过20%。受益提价、阳西基地占比提升等因素,虽包材价格仍有所上涨,18H1美味鲜板块毛利率同比提升0.5pct至40%。而提价影响消化殆尽后,公司开始控制销售费用投入,上半年销售费用率同比下降2.8pct至10.4%,受益于毛利率稳中有升、销售费用率下降,18H1美味鲜净利率同比提升1.5pct至15.3%。

    品类延伸、渠道建设驱动调味品高增长,房地产及母公司资产处置有望继续贡献业绩。H1小品类高速增长,全年完成1.6亿目标问题不大。公司加速渠道建设,预计全年经销商数量将增加100家至900家左右。公司本部84亩商住地已动工,预计2020年开始确认收入,叠加总部H2预计仍有0.65亿资产转让收入,业绩贡献有望持续。

    风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。