欧派家居2018年中报点评:业绩符合预期,定制家具龙头多业务稳步发展,大家居战略部署逐步落地

事项:

    公司公告2018年中报,2018H1实现营业收入48.45亿元,同比增长25.05%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长32.83%;实现扣非后归母净利润5.14亿元,同比增长36.64%。分季度来看,2018Q2实现营业收入29.39亿元,同比增长21.15%;实现归母净利润4.76亿元,同比增长32.89%,业绩符合预期。

    评论:

    多项业务稳步展开,大家居战略布局提升协同效应:公司以整体厨柜为旗舰,整体衣柜(欧派全屋定制)、整体卫浴、现代木门等为舰队。截至2018H1,欧派橱柜经销商1562家,衣柜899家,欧铂丽品牌834家,卫浴、木门、墙饰经销商分别为411、791、351家,各项业务经销商较2017年底均有稳步拓展,同时门店数量也均有所提升。其中,橱柜业务持续深化“橱柜+”五大系统战略,受益于工程业务规模持续快速扩张,对橱柜业务的驱动效应明显;衣柜业务,在上半年地产成交偏弱、行业竞争较大的背景下,衣柜业务依然稳步拓张。木门、卫浴也加大优化拓展经销商渠道,在公司大家居发展战略下,各业务实现协同效应,通过橱衣、衣木、橱卫的逐渐迭代,充分发挥公司多品类融合、多基地布局的优势,有效提升客单价。

    毛利率大幅增长,期间费用率单季回落:2018H1毛利率水平37.23,同比增长3.11pct;2018Q2毛利率39.38%,同比增长3.4pct,环比增长5.47pct。2018H1期间费用率23.55%,同比增长1.52pct,管理、财务费用率上涨;销售费用率11.65%,同比下降0.61pct;管理费用率11.94%,同比增长2.04pct,主要系公司管理规模扩大,各项管理成本(办公费、研发费用等)有所增加,以及限制性股票激励费用摊销所致;财务费用率-0.04%,同比增长0.09pct,主要系汇兑损益影响。不过,从单季度来看,期间费用率有所下滑,费用管控良好。18Q2期间费用率20.01%,同比下降0.05pct,环比下降8.99pct,其中销售费用率10.09%,同比下降1.43pct,环比下降3.96pct,主要系销售规模的上升。受益于毛利率的上升,公司2018H1净利率上涨0.67pct至11.35%,2018Q2净利率16.21%,同比上涨1.43pct。

    公司系定制家具行业龙头,大家居战略逐步落地:公司整装大家居开业21家,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。此外,衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家。我们预计2018-2020年净利润分别为16.52、20.93、25.49亿元,对应当前市值PE分别为24.4、19.2、15.8倍,根据中报情况对公司盈利预测做出调整,原盈利预测为2018-2020年归母净利润16.9、21.3、25.5亿。我们看好定制家具龙头发展、大家居发展战略协同效应,维持“强推”评级。

    风险提示:大家居战略实施不及预期,行业格局发生重大变化