万润股份2018H1业绩点评业:Q2业绩环比改善,瞄准“国六”市场

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李明刚 日期:2018-08-27

维持“增持”评级,目标价14.30元:我们维持2018-2020年EPS为0.56/0.72/0.80元,参考可比公司给予2018年25.5倍估值,维持目标价14.30元,维持“增持”评级。

    悲观预期修复,Q2业绩大幅改善:公司2018H1实现归母净利1.93亿元(-YO Y9.75%),对应2018Q2归母净利1.29亿元,环比增长100%,符合市场预期。同时预计2018年1-9月实现净利2.57-3.47亿元(-YOY15%-15%),对应Q3净利0.64-1.54亿元。公司Q2业绩大幅向好的原因是:(1)以海外业务为主的公司收入多以美元计价,Q1受人民币升值影响较大,因02起人民币持续贬值整体毛利率由33.51%提升至40.80%:(2)因人民币贬值,Q2产生汇兑收益3457万元,对应Q1汇兑损失1802万元减少5259万元;(3)公司强化原料采购的管理,通过技改降低原料价格波动对毛利率的影响。

    OLED材料有望取得突破:公司2017年OLED材料营收大幅增长,伴随OLED屏幕在渗透率提升,高增速有望维持。目前拥有自主知识产权的OLED成品材料已在下游厂商验证,目前进展顺利,未来有望放量增长。

    沸石材料打开未来成长空间:公司2017年下半年将环保沸石分子筛产能由2350吨扩至3350吨,全部用作欧美市场“欧六”排放标准柴油重卡尾气催化装置。公司计划在2018年底再扩产2500吨沸石。伴随2020年7月1日起国内“国六”(等同欧六)排放标准将实施,市场潜力巨大。

    风险提示:沸石分子筛需求不及预期,OLED屏幕渗透率不及预期。

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