宁德时代:中龙头愈强,动力版图全球扩张

事件:公司公布2018半年报,报告期内实现营收93.60亿,同比增长48.69%;实现归母净利润9.1亿,同比下降49.70%,主要原因系去年同期转让普莱德股权取得的处置收益影响。扣除非经常性损益后,公司实现归母净利润为6.97亿,同比增长36.55%。

    动力电池业务持续增长,龙头集中度提升:报告期内,公司动力电池系统销售收入为71.88亿元,较上年同期增加34.92%。从装机量上看,真锂研究数据显示公司上半年动力电池装机量为6.5GWh,同比增长400%。从份额上看,公司上半年装机市占率达到42%,较去年同期上升21pcts,同时行业CR5集中度达到78%,显示出龙头强者愈强的趋势。盈利能力上看,公司2018H1综合毛利率31.3%,较2017H1的37.5%和18Q1的32.8%有所下滑,主要原因在于电池售价的下滑。预计随着未来能量密度的提升、原材料价格的降低、产品良率的提升,毛利率有望在19年筑底回升。

    国内外合作不断,加大产能布局:进入2018年,公司接连与国内外多家主流车企展开合作,侧面印证公司优质产品质量,以及当前行业高端产能的紧缺。国内市场,公司与东风、广汽设立合资公司,并与华晨宝马、江铃等达成长期战略合作;海外市场,公司接连斩获大众、戴姆勒、本田、日产雷诺、捷豹路虎、宝马等知名车企订单及定点,配套车型将在未来几年内陆续上市。公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地,并在中国香港、法国、美国、加拿大和日本建有办事处,位于德国的首座海外工厂计划于2021年投产,满足海外需求。公司自身规划在2020年达到50GWh产能,加上时代上汽和东风时代合计约46GWh的产能,以及德国工厂的14GWh产能,公司未来产能规划超过100GWh,形成巨大产能优势。考虑到公司的龙头地位和目前的订单情况,未来产能消化渠道通畅。

    储能系统、锂电池材料业务快速进步:报告期内,公司储能系统销售收入为0.51亿元,较上年同期增加1024.50%,前期储能市场布局及推广开始取得成效;锂电池材料销售收入为17.47亿元,较去年同期增加123.59%,占主营业务收入的比例为19.44%。锂电池材料销售收入快速增长主要受益于客户需求旺盛、公司锂电池材料新建产能投产带来的销量增长以及原材料价格上涨带来的销售价格提升。

    研发持续高投入,构筑技术优势:动力电池技术路线不断更迭,对企业的研发实力提出高要求。2018年H1,CATL研发投入7.18亿元,同比增加5.05%,占营收比例高达11.16%,领先同行业上市公司。根据推广目录,公司为云度、北汽、东风旗下车型配套的电池系统能量密度已经超过150wh/kg,其中北汽EX3车型续航里程达到476km。公司当前以方型电芯生产为主,一致性更优;此外,公司有望于19年配套应用811电池,追赶日韩厂商进度。根据募投项目,公司也已在积极储备固态电池等下一代技术,持续更新的产品研发能力将成为公司稳固市场份额、增强客户粘性的保障。

    投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润分别为32.2/41.3/59.6亿元,对应EPS分别为1.48、1.90、2.74。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为78.00元。

    风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险