宋城演艺:主业回升超预期,新成长周期值得期待

18年上半年公司实现营收15.11亿元/+8.51%,实现归母净利6.65亿元/+27.04%,与业绩预告保持一致。上半年公司盈利水平显著提升,实现净利率43.64%/+5.78pct,其中管理费用/销售费用/财务费用分别为1.22/1.41/-0.09亿元(+31.80%/-5.04%/-227.58%),管理费用大幅提升主要由于藏谜与九寨沟公司地震停业期间产生的营业成本计入管理费用所致。

    线下主业回升显著,各景区持续向好:2018H1公司线下业务实现营收8.91亿元/+10.68%,实现净利4.71亿元/+20.46%。分区域来看:1)三亚业绩提升超预期,2018H1实现营收2.34亿元/+24.31%,实现净利1.45亿元/+34.26%,预计业绩增厚主要来源于客流的提升及毛利率的改善;2)预计杭州宋城旅游区保持稳健增长,2018H1实现营收3.84亿元/+5.09%;3)丽江旅游整治已初显成效,预计下半年景区客流量有望显著回升、团散客比例进一步优化带动客单提升,整体业绩亦有望得到显著提振。

    线上业务略超预期:六间房2018H1实现营收6.20亿元/+5.44%,实现净利1.89亿元/+38.97%,相比18年实现净利润3.57亿元的业绩承诺,上半年整体业绩实现节奏良好,略超预期。

    未来公司新一批储备项目正进入集中落地期,有望开启新一轮叠加成长周期:目前桂林千古情景区已于7月27日开业,整体经营状况良好;西安、张家界等项目将于19年中陆续落地,上海、西塘、澳洲等有望于20年及之后正式开园。同时,轻资产业务成功复制也将带来可观增量:1.宁乡项目整体经营情况超出之前预期,对后期的管理抽成(营收20%)预期可适当调高;2.听音湖,明月山及黄帝山项目在未来三年陆续进入营业阶段,项目确认收入以及持续的管理抽成将进一步增厚公司营收。

    财务预测与投资建议

    考虑到三亚复苏超预期,丽江下半年亦有望提速,我们调整公司18-20年EPS预测为1.06/0.91/1.04元(调整前为1.05/0.89/1.02元),采用相对估值法维持19年28倍PE,目标价为25.48元,在弱市中具有很强的配置价值,给予买入评级。

    风险提示

    六间房重组事项不确定、新项目推进、重组后集团业绩不及预期。