中炬高新:调味品稳健发展,房地产增厚业绩

事件:公司于8 月22 日发布了2018 半年报。报告期内,公司实现营业总收入21.74 元,同比增长20.49%;实现归属母公司的净利润3.39 亿元,同比增长60.99%;实现扣非后净利润3.27 亿元,同比增长59.65%;每股收益0.43 元,同比增长60.99%。其中2018Q2 单季实现营业收入10.20 亿元,同比增长22.94%;实现归属母公司的净利润1.69 亿元,同比增长77.41%;每股收益 0.21 元。业绩超市场预期。

    公司收入实现快速增长:报告期内公司主营收入实现了较快增长。2018 上半年实现营收21.74 亿元,同比增长20.49%,主要是(1)美味鲜的酱油、调味酱等调味品实现了快速增长,实现营收19.62 亿元,同比增长12%;实现净利润3.34 亿元,同比增长26%。营销策略上继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增经销商90 个,加快了渠道细分优化,有效地推动了公司整体业务收入的提升;(2)中汇合创加速房产交付,在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作,报告期内实现营业收入3,988 万元,同比增长1,362%;实现净利润1,239 万元,同比增长597%。新盘开发进展顺利,预计首期在9 月1 日前达到可办理预售证条件,而去年全年因受宏观政策影响,仅确认收入1,027 万元。(3)中炬精工通过降成本、提效率等措施,加工效率较2017 年提升了25%,加工成本减少20%,加工周期也实现缩短,报告期内实现营业收入4,197 万元,同比增长14.35%;但由于钢实现净利润284 万元,同比减少27.97%。(4)中炬高新物业、中山创新科技等都出现了小额的盈利或亏损,对公司整体业绩影响不大。

    毛利率净利率再攀新高:受益于提价,加上公司严格控制制造成本和运营成本,上半年综合毛利率同比上升0.47pct 至39.99%;净利润率同比上升1.8pct 至17%,再创历史新高。期间费用方面,销售费用2.30 亿元,同比下降4.69%,销售费用率减少2.79pct 至10.57%,主要是美味鲜广告费及业务费投入同比减少;管理费用1.86亿元,同比增长18.69%,主要是职工薪酬及研发费用增加;财务费用0.27亿元,同比减少9.63%,主要是带息负债减少导致利息支出减少。

    公司未来看点:(1)公司的“厨邦”和“美味鲜”为全国知名品牌,在行业内具有较强的品牌优势,未来在行业趋势向好+受众群体消费升级+企业规模效应明显等多重因素影响下,公司调味品业务有望保持较快增长;(2)子公司中汇合创《岐江新城片区规划》以外的84.6亩商住地已于2017年度开工建设,预计建设可出售商品房面积近9万平方米,并在2018年底前开售。

    盈利预测:考虑到房地产业务收益超预期,我们调整之前的盈利预测,预计2018-2020年公司EPS将分别达到0.80元、0.97元和1.16元,按照2018年8月23日收盘价28.38元进行计算,对应2018-2020年动态PE分别为35.7、29.2和24.6倍,考虑到调味品主业增长稳定,地产存在超预期的可能,加上对比同行业上市公司估值有一定优势,上调至“推荐”的投资评级。

    风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险、房地产业务受限风险。