好莱客公司半年报:渠道优化稳步推进,大家居融合扬帆起航

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:衣桢永,曾知,赵洋 日期:2018-08-27

事件:公司发布18年中报,报告期内公司实现营业收入9.0亿元,同比增长25.7%,实现归母净利润1.81亿元,同比增长67.2%;扣非净利润1.27亿元,同比增长30.4%。

    业绩增长靓丽,地产影响致Q2收入增速放缓:公司上半年营收端实现25.7%的较快增速,加速开店与同店提升共同拉动上半年增长;同店方面,销售金额同比增长超15%,平均客单值提升超过10%,经销商盈利性持续改善;渠道方面,上半年公司净增加经销商门店超过140家至1700家(含装修),符合全年新增300家店的开店计划,公司依托开店数量增加有效抵御房地产周期的影响;此外A类经销商收入同比增长约40%,经销商调整效果逐步显现。

    毛利率持续提升,费用率管控得当:公司上半年整体净利率为20.1%,较于去年同期增加4.97pct;毛利率为40.5%,较于去年同期提升1.17pct,毛利率的提升得益于公司信息化技术提升、供应商优化以及人均效能提升等因素;费用率方面,各项费用在扩张阶段仍得到较好管控,期间费用率变化不大;此外上半年公司非经常性损益同比增长4312万元,主要系上半年公司收到政府补贴4576万元。

    橱柜品类上市,大家居融合起步:上半年公司定制橱柜业务已上市销售,上半年橱柜业务实现收入193万元,毛利率为16.4%;橱柜事业部已接受200个经销商的上样申请,样品覆盖率有望下半年进一步提升;定制木门按计划稳步推进,已开发平口门97款,T型门24款,护墙板56款,基本能够满足市场需求;橱柜作为全屋产品闭环,能够协同衣柜体系,木门将作为战略重点独立运营,两者通过大家居事业部的有效整合、相互引流,用多品类的全屋配套打开成长天花板。

    盈利预测与评级:公司多维提升客单价,经销商质量不断提升,渠道门店加速下沉对冲地产周期影响,由单品类向全屋扩张,打开成长天花板;我们预计2018-2019年实现净利润4.8、6.2亿元,同比增长37.3%、29.3%,目前股价对应18-19年PE为14倍、11倍,参考可比公司给予公司18年20~25倍PE估值,合理价值区间为29.8~37.25元,维持“优大于市”评级。

    风险提示:定制行业竞争加剧,品类扩张不及预期。

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