博世科:重大项目落地业绩兑现,新增订单结构偏重EPC

公司公告2018年中报,报告期公司实现营业收入11.48亿,同比增长107.84%;归母净利润1.06亿,同比增长100.38%,符合预期。

    投资要点:

    主力业务水环境治理与土壤修复快速推进,公司经营再迎快速增长。报告期内,公司水污染治理营收占比68.23%,同比增长132.21%,(重点项目:南宁黑臭水项目确认1.23亿、石首生活污水处理确认5453万、贺州爱莲湖生态建设项目确认4720万);第二大主营土壤修复营收占比12.41%,同比增长87.5%(重点项目:蠡县渗坑治理确认5691万、南宁化工搬迁土壤修复确认3026万)。而公司其他类别业务收入主要由于贺州铝电子产业脱硫岛(EPC)及辅机设备项目确认收入7,701万,同比增长372%。盈利方面,公司项目保持原有盈利水平,实现综合毛利率28.8%和综合净利润9.07%。最终公司归母净利润增速与营收基本一致。

    谨慎风险重点新签EPC、EP 及专业服务订单,水污染治理PPP 增量回落明显。报告期,公司新签订单20.21亿(2017年全年新签97.13亿),其中,水污染治理14.46亿(17年全年86.37亿),供水1.74亿(17年全年3.93亿),土壤修复2.76亿(17年全年3.52亿),其余合计1.25亿(17年全年3.31亿)。截至2018年8月23日,公司在手合同(未确认收入部分)累计达129.75亿较4月24日121.96亿元略有增加。结构上,水污染治理订单总额下滑6.73亿,供水工程合同总量下滑0.21亿,土壤修复合同总量增加0.74亿,固体废弃物处置合同总额增加0.6亿,其他业务合同总额下滑0.45亿,专业技术服务合同总额增加0.38亿。

    公司向前端延伸,切入轻资产环卫市场。8月27日,公司成功中标“苍梧县县城清扫保洁、县及辖区内镇村垃圾收运及末端热解处置投资与委托运营特许经营权项目”,总投资额2.04亿,特许运营期15年。本次中标为公司在城乡生活垃圾经营性清扫、收集、运输、处理和处置管理服务领域的突破,为公司完善产业链,向前端轻资产延伸具备重大意义。

    可转债发行成功,为后期施工蓄力。由于PPP 回款周期较长,公司上半年经营活动现金流缺口1.9亿,同时财务费用增长190%。2018年7月公开发行可转换公司债券430万张,募集资金总额4.30亿,募集资金用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP 项目。可转债的成功发行有力保障募投项目的顺利实施,保持公司可持续发展、巩固行业领先地位。

    投资评级与估值:根据半年报,我们维持18-20年归母净利润预测2.70、3.66、4.88亿,对应18年PE 为16倍。公司借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目,加上公司提前布局千亿土壤修复市场和环境评价市场,我们认为公司是具有技术优势的水、土项目承接商,在手项目充沛,维持“买入”评级。