南极电商:中报业绩增长符合预期,品类优势地位不断强化

中报业绩高速增长符合预期,货币化率为4.1%。1)2018年H1公司实现收入12.3亿元,同比增长390.1%,归母净利润2.9亿元,同比增长108.6%。2)剔除时间互联的影响,2018年H1收入3.3亿元,同比增长30.9%;其中品牌货币化收入(品牌综合服务业务与经销商品牌授权业务)增长44.4%至2.8亿元,我们推算得到的品牌货币化率为4.1%,符合预期。

    3)公司预计前三季度归母净利润为4.1至4.6亿元,同比增长67.5%-90.2%。

    本部业务现金流同比大幅增长,应收账款得到明显改善。1)利润表方面,中报毛利率31.5%,净利率23.7%,主要因并入时间互联业务模式有一定差异,盈利能力比率指标有所变动。2)资产负债表方面,中报应收账款10.6亿元,通过提升供应商管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式,不断改善回款。其中品牌综合服务业务应收账款为3.4亿元,收入增长下较年初基本持平,其该业务应收账款占收入比例较同期下降约61pct。时间互联应收账款2.9亿元,占收入比相比去年略有下降。3)现金流量表方面,中报经营性现金流净额为1亿元,其中总部现金流为2亿元,同比大幅增长108%。

    授权品牌GMV 持续增长,细分类目优势地位不断强化。上半年公司GMV 达到67.9亿元,同比增长61.6%;二季度GMV 达到34.2亿元,同比增长48.5%,其中:

    1)分渠道来看:在阿里、京东GMV 分别达到47.3亿元、12.8亿元,同比增长64.8%、15.7%;

    拼多多迅速崛起实现GMV 5.9亿元,成为公司第三大线上渠道。

    2)分品牌来看:南极人品牌GMV 同比增长53.6%至56.9亿元,其中二季度增长37.1%至28.1亿元,通过综艺冠名、电视硬广等方式提升品牌知名度,增进品牌价值。卡帝乐品牌GMV 同比增长119.1%至9.3亿元,二季度增长110.7%至5.2亿元,品牌线下授权采取“精品”策略,定位略高于同品牌线上,店铺数量及形象不断提升,开创线下新局面。

    3)分品类来看,南极人品牌16个二级类目位居阿里行业第一名,内衣、家纺等成熟的事业部GMV 同比增速均超50%,展现出良好的成长持续性,优势类目规模效应增强。卡帝乐品牌中,占比最高的箱包事业部GMV 同比增长超过5倍,鞋品、皮带等保持优势地位。

    移动互联网营销业务稳健发展,上半年实现收入9亿元。1)优质客户数量持续增长。上半年客户数量近800家,新增客户达400余家。客户包括苏宁易购、拼多多等电商龙头,猎豹、映客、美拍等新兴网服企业,保持细分行业的竞争优势。2)深度合作绑定头部供应商。公司与原有主流媒体保持稳定合作,强化腾讯应用宝等原有优势平台;同时积极引入新兴平台,其中vivo 已成为2018年最大供应商,小米平台上半年度收入已超过去年全年。

    公司品牌矩阵品类布局成效显著,我们继续看好立足高性价比的大众消费需求持续增长,维持“增持”评级。公司核心品类市占率不断提升,新兴品类成长态势良好,保持GMV 高速增长可期。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS 为 0.36/0.50/0.64元,18-20年对应PE 为23/16/13倍,维持“增持”评级。