利安隆:业绩增长超预期,新产能扩张可期

事件:公司发布2018年半年报,实现营收7.13亿元,同比增长27.18%;归母净利0.86亿元,同比增长49.98%。2018Q2实现归母净利0.51亿元,同比增长87.89%,环比Q1增长42.91%。

    销量逐步扩大,业绩稳步提升:2018H1业绩稳定增长主要源于公司产品销量提升,抗氧化剂营收3.72亿元,同比增长16.01%;光稳定剂营收3.00亿元,同比增长38.56%,毛利率35.87%,同比增加11.98pct。抗老化助剂添加比例小且品种繁多,进入下游客户体系难度高,公司拥有BASF、DSM、科思创、杜邦、东丽、金发科技、万华化学等一大批全球知名的高分子材料客户群,逐步提高在客户采购中所占的份额,增加供应产品种类,取得大型客户体系内关联企业的订单,促使销量稳步提升。同时2018H1公司U-PACK产品销售额占比约为5.8%,比2017年提升1.6个百分点。目前公司U-pack产品已经供应中石油、中石化、朗盛等高分子材料行业巨头,未来有望进一步提升销售份额。

    抗老化剂下游需求增速有望快速增长,进口替代空间广:抗老化剂主要应用于塑料、涂料、橡胶等,据公告,下游产业有望保持4%-8%的增长率,我们认为国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速。据产业信息网,目前我国高分子材料制品产量约占全球30%,但抗老化剂份额仅占全球10%,随着抗老化剂行业进口替代加速,公司作为国内龙头将显著受益。

    公司产能规划全面,未来将迅速扩张:公司对未来产能发展进行了全面布局。报告期内,利安隆中卫完成722、711装置改造,年产6000吨紫外线吸收剂715、725装置进入投产前准备阶段。利安隆中卫724装置、常山科润7000吨/年高分子材料抗老化助剂一期预计2019年初陆续建成投产。同时,公司珠海基地将投资20亿,主要建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目。产能迅速扩张将快速提升公司产品市场份额。

    投资建议:预计公司2018-2020年EPS1.01、1.39和1.96元,对应PE28、21和15倍,维持买入-A评级,6个月目标价32.8元。

    风险提示:产能建设进度不及预期、需求不及预期等。