均胜电子:并表高田18Q2成业绩拐点

并表高田,18H1业绩超预期。营收方面,公司18H1营收同比增长72.9%至226.3亿元主要得益于三大业务的快速增长:1)安全系统:同比增长136.0%至158.9亿元;2)电子系统:同比增长8.2%至47.5亿元;3)功能件及总成:同比增长38.2%至18.1亿元。毛利率方面,受低毛利率汽车安全业务营收占比大幅提升影响,综合毛利率同比减少3个百分点;而由于汽车安全业务毛利率逐步改善(17H2的10.0%升至18H1的13.4%),综合毛利率环比增长0.4个百分点达15.1%。净利润方面,公司实现归母净利润8.2亿元,扣非归母净利润仅为4.6亿元。其中的税后3.7亿非经常性收益来自于:1)收入端:投资高田时成本小于公允价值所产生的收益9.4亿;2)支出端:高田资产交易发生的相关费用及所得税费合计5.8亿元。 并表高田+费用结清,18Q2成业绩拐点。受益于高田并表,公司18Q2实现营收156.5亿元,同比增长138.4%,环比增长124.0%。由于低毛利率汽车安全业务营收占比快速提升,18Q2毛利率同比与环比分别减少3.4和2.9个百分点至14.2%。随前期并购费用逐步结清,公司三费费用率同比和环比分别减少1.0和2.4个百分点至13.0%。最终公司净利率环比增长3.5个百分点至5.3%,归母净利润达7.9亿元,同比增长93.8%,环比增长2440.1%,扣非归母净利润达4.4亿元,同比增长107.2%,环比增长3550.0%。我们预计公司全年归母净利润有望超15亿元,扣非归母净利润有望超12亿元。

    回归整合,利润率有望拐点向上。均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:并购完成后,受益合并后的规模以及公司的持续整合,原KSS业务有望克服规模较小和新产线良品率不足,原高田业务有望摆脱安全事件的负面拖累。2)汽车电子:研发型公司PCC有望借助PREH落地提升利润率。

    投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。由于高田顺利并表,上调18-20年盈利预测,归母净利润从6.5、8.9、9.7亿元上调至15.0、18.6、23.7亿元,EPS分别为1.58、1.96、2.49元/股。由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,下调目标价至32元,维持“买入”评级。

    风险提示:均胜安全整合速度不及预期、PCC落地速度不及预期、新订单数量不及预期、全球汽车销量低迷等。