泰禾集团:营收稳步增长,债务去杠杆进程仍需推进

结算收入稳健增长,经营性现金流明显好转。截止6月底,公司预收账款263.55亿元,是同期营收的2.07倍,足以确保全年营收的稳健增长;本期公司经营性现金流净流出5.21亿元,较2017年底的现金净流出125.53亿元大幅缩减,主要原因为销售规模提升带动的收到现金的增长。

    土地投资节奏放缓,全面转向以收并购为主的方式。2018年上半年,公司新增土储8个项目,合计土地面积157.02万平米,新增建筑面积为2017年的14.69%,投资节奏明显放缓。在投资策略上,公司贯彻以收并购为主的方式,上半年获取的8个项目全部是依靠收并购或合作开发的方式,有助于公司降低土地成本。

    债务降杠杆仍需深化,融资出现边际性改善。截止6月底,公司有息负债规模1471.91亿元,较2017年底增加约117亿元,净负债率由2017年底的474%下降至371%,虽有较大幅度下滑但依然处于行业绝对高位,未来降杠杆工作依然任重道远。有息负债中短期负债为558亿元,较17年底上升127亿元,占有息负债的约40%,为货币资金的2.55倍,短期内偿债压力较大。虽然公司70亿元定增方案遭中止审查,但公司上半年共计125.5亿规模融资获得无异议函,随着行业融资环境边际有所改善,我们认为下半年公司的融资压力有望得到缓解。

    维持“增持”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为2.04元、2.20元和2.64元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为7.68倍、7.11倍和5.92倍。

    风险提示:一二线城市政策调控持续收紧;货币政策收紧。