国药一致2018年半年报点评:优化管理,拐点已现

业绩超出预期,Q2增速提升,盈利能力改善

    2018年上半年公司实现营收207.79亿(+1.24%);归母净利润6.42亿(+15.39%)。2018Q2营收105.23亿元(+2.14%)归母利润3.49亿(+23.08%),利润增速较Q1大幅提升。毛利率提升,三项费用率基本平稳,盈利能力改善。

    零售业务优化管理,国大药房利润率持续提升

    零售实现营收51.44亿元(+5.23%),净利润1.39亿元(+40.66%)。国大药房拥有4004家门店(801家直营店、1033家加盟店),较2017年底净增169家。净利率3.36%,较2017年底大幅提升0.75pp,主要是优化门店管理,落实零批一体战略,加强商采精细管理,提升高毛品种占比,IT系统升级,库存、物流管理优化等。此外与新进入的战投沃博联已经对接并形成未来3-5年发展战略,同时引入第三方机构推进国大组织架设计,匹配业务国际化承接。有望借助先进的零售管理经验改善药店经营,进一步提升盈利能力。

    分销业务迎来拐点,转型创新

    医药分销实现营收158.79亿元(+0.79%),净利润3.33亿元(+8.93%),逐渐走出两票制影响,迎来拐点,预计下半年将继续改善。国控广州、国控广西分别实现收入73.14亿元(-6.76%)、20.77亿元(+0.63%),净利润7273万元(-24.98%)、6590万元(+8.02%),国控广西净利润率提升0.22pp。引入第三方机构进行组织架构优化与再设计,区域做“深”,平台做“专”。多种方式创新转型:积极推进GPO和医院托管、推出零售诊疗项目、探索“互联网+医疗”、零售直销B2B平台、器械耗材业务迅速发展。

    风险提示

    分销业务收入增长不达预期;药店管理优化不达预期。

    拐点已现,上调至“买入”评级略上调盈利预测,公司2018-2020年EPS分别为2.76/3.11/3.46元(原预测2.69/2.95/3.29元),同比增长12%/13%/11%,当前股价对应PE为16/14/13X。公司作为国企龙头优化管理,国大药房具批零一体优势,院边店和DTP药店增长快,且经营效率改善,净利润率持续提升;分销业务逐渐走出两票制影响,迎来拐点,目前估值较低,具有安全边际,上调至“买入”评级。