飞凯材料2018年中报点评:主业复苏+外延并表,业绩大幅增长

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:冯自力 日期:2018-08-24

紫外固化材料量价齐升叠加外延并表,业绩大幅增长。报告期紫外固化材料价格同比上涨15%-20%,销量同比增长约20%;营业收入2.14亿元,同比增长35.86%;由于原料价格上涨,毛利率下滑2.17pct至35.23%。电子化学材料营业收入4.95亿元,同比增长597.35%;毛利率为52.47%,同比增长7.85pct;主要原因是公司分别于17年3月、7月、9月长兴昆电、大瑞科技、和成显示的收购;同时随着屏幕显示材料产能转移以及国产化率不断提升,和成显示上半年实现净利润1.17亿元(18年全年业绩承诺扣非净利润9500万元)。

    期间费用合计1.76亿元,期间费用率23.64%,同比下滑5.01pct。销售/管理/财务费用率同比变动-0.44/-3.65/-0.91pct至6.47%/15.94%/1.24%。

    紫外固化材料行业龙头,5G时代开启助力景气复苏。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨,对外销售约8000吨/年,市场份额高达60%,客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业。紫外固化材料需求广阔,预计2020年国内光缆需求量将达4亿芯公里,涂覆材料需求量达到1.8万吨。下游扩能+5G时代开启,产品价格和盈利能力下滑的趋势有望改善,公司作为行业龙头望持续受益。

    液晶材料龙头受益国产化率提升,综合材料平台蓄势待发。和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT需求进一步大幅度增加。此外,公司50t/a高性能光电新材料建设有序进行,100t/a提纯项目已建设完成;公司向混晶上游原材料进一步延伸,料将进一步降低成本,提升液晶材料毛利率。

    公司在紫外固化材料稳定增长的同时,外延并购大瑞科技、长兴昆电等公司,切入锡球及环氧塑封料等半导体电子化学品,布局合成新材料、OLED等项目,形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局,公司盈利水平、抗风险能力大幅提升。

    盈利预测、估值及投资评级。紫外固化材料量价齐升,和成显示业绩持续增长。调整盈利预测,预计18-20年EPS0.78/0.98/1.29元(原预测值为0.71/0.91/1.16元),对应PE为26/20/15倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品价格波动风险;国产化进程不及预期。

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