华东医药公司半年报:工业端增长强劲,新药研发大步向前

公司公告:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营收153.25亿元(+8.76%),归母净利润12.93亿元(+24.19%),扣非后归母净利润12.69亿元(+23.06%)。经计算,公司二季度单季度营收74.88亿元(+7.87%),归母净利润6.34亿元(+27.49%),归母扣非净利润6.13亿元(+23.20%)。

    点评:

    工业端增长强劲,经营质量持续提升。公司18H1医药制造业营收44.20亿元,同比增长23.50个百分点,制造业成本同比减少1.11个百分点,制造业毛利率同比增长3.26个百分点,经营质量持续提升。浙江两票制对商业调拨业务的影响依然存在,医药商业营收109.04亿元,同比增长3.87个百分点,商业成本同比增长3.51个百分点,商业毛利率同比增长0.32个百分点。基层放量基本抵消了业务调拨和两票制对百令胶囊销售的影响,我们预计上半年百令胶囊稳步增长。此外,公司大力部署阿卡波糖基层销售人员到社区拓展市场,我们估计上半年阿卡波糖销售额持续高速增长。阿卡波糖竞争格局良好,基层市场的快速拓展成为公司业绩的重要支撑,本年度有望超越百令胶囊成为公司第一大品种。免疫抑制剂管线中环孢素、他克莫司受益于医保目录取消适应症限制,协同吗替麦考酚酯快速增长。

    销售费用率和管理费用率合理上升,财务费用率基本持平。18H1公司期间费用为29.36亿元,期间费用率为19.16%,较17年同期(16.69%)有所增长;销售费用、管理费用、财务费用分别为23.22亿元(+21.40%)、5.94亿元(+43.64%)、2009万元(-20.18%),对应比率分别为15.15%、3.88%、0.13%,其中销售费用比17年同期上涨较多的主要原因是推动核心产品基层销售;管理费用率上涨则与研发投入增加密切相关;财务费用率基本持平,公司整体经营质量较高。

    研发投入大幅增加,新药研发持续推进。2018年上半年,公司在研发方面投入2.64亿元,同比增长60.57个百分点。公司多个重磅在研产品进展顺利。糖尿病领域:重点产品GLP-1类似物利拉鲁肽已基本完成I期临床研究工作,计划启动III期全国多中心临床试验;DPP-IV抑制剂药HD118正在开展I期临床试验;全球首创口服GLP-1小分子受体激动剂TPP273已完成中试,计划2018年内申报临床。癌症领域:EGFR-TKI迈华替尼已结束I期临床试验,正在开展一线72例II期临床试验(非小细胞肺癌),预计下半年全面开展大规模多中心临床试验。同时,公司积极开展一致性评价。阿卡波糖已通过现场核查,我们预计其将在18年内通过一致性评价,有希望成为全国首个通过一致性评价的阿卡波糖品种;吡格列酮二甲双胍片、依鲁替尼及胶囊、索拉非尼及片、非达霉素及片、利奈唑胺片准备或正在进行BE样品制备;卡格列净及片、曲格列汀及片已制备临床样品,准备或正在进行BE试验;阿那曲唑片已完成BE试验,计划2018四季度申报生产。

    酝酿收购英国医美公司Sinclair,依托华东宁波开拓医美市场。医美市场是公司重要的业务分支,市场机会大、发展前景好。医美领域子公司华东宁波发展良好,拟通过海外并购进一步丰富业务、扩大市场。目标公司2017年营收4540万英镑,首次实现零亏损,2018年上半年业绩优秀,营收2130万英镑,同比增长6个百分点。公司主要产品有:可吸收PLLA/PLGA缝合线Silhouette Soft/ InstaLift、玻尿酸Perfectha、真皮填充物Ellanse和胶原蛋白刺激剂Sculptra。Sculptra在2018H1销售额约310万镑(+55%),成为业绩主要增长点。Sinclair市值9900万英镑,目前收购谈判仍在进行中。

    盈利预测及投资建议。我们预计2018-20年EPS分别为1.52、1.91、2.39元。基于公司业绩的稳健增长,后续产品梯队完备,是稀缺优质的龙头白马股,我们给予公司2018年32-35倍PE,对应合理价值区间48.67-53.23元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。产品销售价格低于预期,新产品研发慢于预期。