东易日盛:速美业务推进速度有望加快,设计板块提升公司整体盈利

A6店面数稳步增长,速美推进速度有望加快

    公司A6业务稳步推进,门店由2017年年底的150家提升至2018年6月底的162家,店面扩张速度保持稳定;速美超级家与A6面向不同的细分市场,在经历了前期发展模式探索后,目前扩张逐步提速,2018年6月底直营店已达到45家,与A6业务在营销、施工等层面形成良好协同,业绩放量有望提速。2018年内上半年公司新签订单22.29亿(其中家装业务19.92亿),同增9.51%,或受到2017年Q4目标客户消费前置的影响。截止2018年6月底累计已签约未完工金额为40.17亿,约为2017年营收的1.11倍,为全年业绩稳健增长提供一定的保障。

    公司业绩维持稳健增长,设计业务提升业务组合整体盈利性

    公司完成营业收入18.1亿元,同增21.47%。其中家装收入为16.05亿(速美业务0.41亿),同增19.99%,或因2017年下半年订单逐步转化。上半年A6店面拓展稳定、速美有所加速的背景下,预计下半年营收增速将仍旧保持稳健态势。公司毛利率为36.04%,增加2.13个百分点;其中工程业务毛利率为33.93%,增长1.03个百分点;设计收入毛利率为64%,增长6.36个百分点。随着前期并入设计公司营收占比逐渐提升,公司业务组合盈利性将进一步增强,且室内设计业务周期性较弱,有助于提升公司业务组合抗风险能力。2018年上半年净利润的超预期增长同样有此因素。

    期间费用率基本稳定,设计板块利润贡献有所提升

    公司期间费用率为32.22%,较前值增加0.03个百分点。其中销售费用率为19.5%,同增1.01个百分点;管理费用率为12.57%,下降1.08个百分点;财务费用率为0.15%,同增0.09个百分点。公司计提资产减值0.07亿元,较前值扩大0.03亿元。公司净利率为0.61%,增加1.12个百分点。公司取得归母净利润0.11亿元,同比上升242.86%。设计子公司欣邑东方净利润为1453万(2017年全年为1330万),集艾设计为4098万(去年同期为2646万),从中可以看到设计板块对于公司上半年净利润的改善。

    公司收现比为1.1365,同比下降13.52个百分点;同期公司付现比为0.7596,同比下降0.87个百分点。同期经营活动产生现金流净额为2.46亿,较前值减少1.71亿。根据wind数据,公司近12个月股息率高达5.97%,位于同行业前列;且2C端家装业务现金流情况要显著优于2G端业务;叠加家装业务消费属性逐渐增强,在前期行业估值回调之后,建议关注公司目前的配置价值。

    投资建议

    公司在巩固A6业务稳步增长的同时,随着前期的不断摸索,后期速美业务逐步放量,净利润有望扭亏为盈;2017年年底定增完成,助力公司供应链建设;且在手订单饱满。公司广泛布局三四线城市,在消费升级趋势下业绩变动周期性趋弱,而消费属性逐渐增强,料估值或存在进一步上升空间。预计公司2018-2020年EPS为1.10、1.43、1.76元/股,PE为17、13、10倍。考虑到公司经营稳健、速美超级家有望放量,且现金流状况较优,公司在2018年8月20日的PE-TTM已达到历史低位20.5倍,我们维持29.05元/股的目标价,同时维持“买入”评级。

    风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,速美业务推进不达预期