中海油服:需求复苏,价格待启动

Q2扭亏,基本符合预期

    公司上半年实现营业收入81.4亿,同比+14.4%;归母利润-3.75亿,EPS-0.08元。18Q2,公司收入47.1亿,同比+16.5%;归母净利润2.76亿,同比+57.6%,环比扭亏。Q2比Q1扭亏的主要原因是,1)二季度进入作业旺季,钻井平台作业天数环比增加带来的经营利润转正;2)一季度汇兑损失,二季度汇兑收益。

    油服行业整体需求总体回暖,内需好于外需

    2018年,根据斯伦贝谢预测,全球油气上游资本开支同比+9%,高于2017年的7%。中海油资本开支计划增幅40~60%。根据海油工程披露的中期报告,上半年新订单89亿,同比+70%。公司几个主要海外子公司均为亏损,而国内业务盈利,也反映出海上油服市场外冷内热的格局。

    根据我们对原油市场判断,国际油价有望持稳在70~80美金/桶。2018年初国际国内主要油公司资本开支计划的油价假设比较保守,油价稳定在相对高位,有助于2019年油公司继续增加资本开支。且我们判断,2019~2020年,全球原油市场将更多面临长周期资本开支不足带来的常规产量见顶下滑,是新一轮资本开支周期启动的核心驱动因素。

    公司钻井业务使用率大幅回升,但价格仍处底部

    公司上半年钻井作业天数同比+29%,Q2环比+27%。钻井平台使用率从去年上半年的54.6%上升到今年上半年的66.9%;Q2更是达到72%。其中,自升式平台、半潜式平台Q2使用率分别达到67.4%、88.0%。

    国际钻井平台使用率亦一定回升,尤其是供需关系相对较好的半潜平台,个别船型已经回升到70%,大部分船型使用率在50~60%。

    价格方面,主要钻井平台类型的日费水平仍然在低位,未见反弹迹象。预计国际市场使用率达到80%左右的时候,有望够拉动价格上行。

    “双50战略”将在长期提升公司核心竞争力和盈利稳定性

    公司计划在2020年实现“双50”——技术板块和装备板块各50%,海外和国内各50%——提升技术服务板块和海外收入占比。上半年,油田技术服务板块收入+29%,成为四大板块中增幅最大,占公司营业收入比重达到42%(2017年占比38%)。同时,六大海外产值贡献区的布局基本建成。上半年,钻井船、地震作业、测井服务分别在中东、东南亚市场有所突破。

    盈利预测和估值:维持业绩预测18/19/20年EPS分别为0.31、0.84和0.89,当前股价对应PE分别为34.37、12.61和11.86,维持“增持”评级。

    风险提示:国际油价大幅下跌的风险;中海油资本开支计划不能完成的风险;国际钻井平台价格继续下跌的风险;油田技术服务和海外业务毛利率低的风险。