中炬高新中期点评:调味品收入稳健增长,房地产业务提供业绩弹性

事件:

    08月22日,公司发布2018半年度报告,实现营收21.74亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%;每股收益0.43元/股,同比增长60.99%,加权平均净资产收益率10.31%,同比上升3.06个百分点。

    点评:

    调味品业务稳定增长,房地产收入超预期:公司上半年调味品业务发展势头良好,子公司美味鲜实现营业收入19.62亿,同比增长12%,净利润3.34亿,同比增长26%,增长符合预期。公司继续推进渠道规划战略,在二三线城市加快布局,并加大餐饮市场开拓力度,新增90个经销商,加快渠道细分优化,严格控制制造成本和运营成本,调味品毛利率达到39.99%,净利润率达到17%,均处历史高位。分业务来看,酱油产品增速10%左右,符合预期,食用油等品类增长20%,增速较快。分区域来看,中西部和北部区域增长最为亮眼,分别增长13.6%和22.2%,占比也有所提升;成熟区域南部也录得9%的增长,其余区域均有10%以上的增长。房地产业务大胆创新通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作,实现售楼收入3,921万元,净利润1238.6万,同比增长5.97倍,后续将继续围绕总部D地块开发建设。

    成本控制能力强,利润率水平提升:公司上半年整体毛利率39.95%,比去年全年提升3.09个百分点,比去年同期增加4.13个百分点,成本控制能力增强,毛利率明显提升;净利率17.26%,比去年同期增加3.09个百分点,主要系期间费用率下降所致。上半年期间费用率20.37%,其中销售/管理/财务费用分别为10.57%、8.56%、1.24%,均同比下降,公司费用控制效果显著。其中销售费用率下降的同时销售费用也有所减少,主要系广告费(减少1079万)和运输及业务费(937万)下降最为明显,广告促销端投入有所减少。

    追加阳西项目投资,产能持续扩张:公司上半年对阳西基地及阳西食品项目追加投资1.53亿,累计总投入资金达到11.27亿。公司总产能超过每年40万吨,阳西基地建设完成后将新增调味品产能46.88万吨,随着项目建设推进,产能将持续释放,为后续公司品类扩张,业务增长提供空间。

    盈利预测与估值:

    根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.77、0.96、1.18元,对应34、28、22倍PE,给予“强烈推荐”评级。