麦格米特:业绩增长亮眼,平台化战略持续落地

事件:公司公布2018年半年报,报告期内公司实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长40.38%,扣非归母净利润0.51亿元,同比增长22%。同时,公司预告2018年前三季度归母净利润介于1.10-1.35亿元,同比增速为30%-60%。

    平台性公司,业绩大幅增长体现多年布局成果。公司在三个技术平台基础上延伸出20余种产品,业务主要涵盖智能家电、工业自动化、定制电源三大领域。报告期内:(1)智能家电电控产品实现营收5.72亿元,同比增长84.58%。其中变频空调控制器因海外需求拉动,同比增长超150%;智能卫浴整机增长超90%;显示电源平稳增长;(2)工业电源产品实现营收1.89亿元,同比增长2.5%,该部分统计不包括深圳驱动的PEU产品;(3)工业自动化产品实现营收2.69亿元,同比增长97.62%。其中驱动业务、PLC业务、智能焊机业务分别增长约140%、50%、60%。

    产品结构影响毛利率,剔除股权激励费用后净利率有所提升。2018H1公司主营业务毛利率为29.12%,同比下降1.72%,除行业竞争因素外,部分原因在于产品结构的变化:(1)变频空调控制器毛利率相对较低,报告期内该业务海外市场增长迅猛,导致公司低毛利销售占比提升。报告期内,公司智能家电电控产品毛利率为24.83%,低于工业电源(30.76%)和工业自动化(37.24%),但营收比重升至55.49%;(2)新能源汽车电驱电控部件由板件为主逐步向集成部件(PEU)为主转换,整体产品单价上升,但毛利率下降。总体而言,尽管毛利率有所下滑,但公司通过期间费用的控制带来了净利率的改善。若扣除股权激励带来的费用增加(1860.6万元),公司2018H1的实际归母净利润为8376.2万元,同比增80.47%,超过营收增速。计算归母净利率为8.1%,较去年同期的7.3%有所提升。

    少数股东股权收购已获批文,有望带来显著业绩增厚。公司6月23日公告重组过会,拟定增8.96亿元收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制46%股权。若收购完成后,麦格米特将持有三家子公司的股权比例是86%、99.7%、100%。本次收购的三家子公司2018H1合计净利润7420万元,少数股东股权对应的利润是3554万元,占公司上半年归母净利润的55%。2018-2020年,三家公司承诺业绩增速是75%、32%、28%。根据业绩承诺,对应为公司带来的利润合计是1.29亿,1.69亿,2.18亿,有望带来显著的业绩增厚。

    投资建议:维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价35元。暂不考虑收购子公司股权的贡献,预计公司2018/19/20年的归母净利润分别为1.72/2.24/2.92亿元,同比增速分别为47%、31%、30%。假设并购顺利完成,则2018/19/20年的备考净利润分别为2.25/2.90/3.86亿元,同比增速分别为91%、29%、33%。公司作为基于电力电子技术的工控平台型公司,技术积累深厚同时持续高研发投入,不论是内生增长还是少数股权的子公司都呈现出较高的成长性,我们维持买入-A投资评级和6个月目标价35元。

    风险提示:智能卫浴发展不及预期,新能源汽车发展不及预期,产品竞争加剧,收购推进缓慢。