九阳股份公司半年报:各产品线收入增速恢复,毛利率稳步提升

公司发布18年半年报,18H1实现收入及归母净利增速11%和2%。公司18H1实现营业收入36.4亿元,同比增长11.34%,实现归母净利3.7亿元,同比增长2.44%;其中18Q2实现营业收入20.71亿元,同比增长16.16%,实现归母净利2.23亿元,同比下滑0.86%。

    主要产品线表现优异,收入增速转好。分产品方面,食品加工机产品营业收入15.44亿元,同比增长12.29%,营养煲产品营业收入12.07亿元,同比增长12.26%,电磁炉产品营业收入3.20亿元,同比增长5.29%,西式电器产品营业收入4.56亿元,同比增长13.57%。分渠道来看,我们估计公司线上同比增速20%左右,线下增速受益于新开门店、产品升级等同比增速转正。根据18H1中怡康数据,在销量市场份额方面,公司豆浆机同比提升4pct至61%,搅拌机同比降低4pct至36%、电饭煲同比提升了1pct至15%,其中豆浆机、搅拌机等食品加工领域品类公司市场份额稳居第一;均价方面,豆浆机、搅拌机、电饭煲分别同比提升了5%、28%、8%,产品结构升级趋势明显。

    受益于产品升级,公司毛利率有所提升,加大营销投入略影响净利率水平。公司继续加强研发,18H1研发投入1.2亿元,占收入3.3%,公司不断推出高端新品,高端产品占比提升带动公司均价及毛利率双升,公司18Q2毛利率同比提升0.56pct至34.15%,同时公司签约杨幂代言豆浆机品类且目前已经拓展至破壁料理机、电饭煲等产品,公司加大原有品类推广、终端门店改造导致18Q2销售费用率同比提升了7.37pct至20.7%,由于公司处置苏州九阳公司以及联营公司分红取得大量一次性投资收益1.26亿元,占收入比重同比提升4.75pct,最终18Q2公司归母净利率同比略降低1.85pct至10.77%。

    盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司回购股份用作股权激励,绑定公司及管理层利益,另外公司收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权并纳入合并报表范围,公司未来拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2018-20年公司归母净利分别同比增长5%、14%,12%,EPS分别为0.94、1.07、1.20元,目前收盘价对应公司18年17.5倍PE,参考可比公司,给予公司18年18-20倍PE,对应合理价值区间为16.92-18.8元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。