利安隆:中报业绩略超预期,二季度增长加速

2018H1净利增50%,业绩略超预期 利安隆于8月23日公布2018年中报,上半年实现营业收入7.13亿元,同比增27.2%,净利润8621万元,同比增50.0%,业绩略超市场预期,也高于前期预告的20%-40%业绩增速区间,对应EPS为0.48元。其中Q2实现营业收入3.90亿元,同比增41.2%,净利润5072万元,同比增87.9%,业绩环比加速。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,维持“增持”评级。

    新增产能释放,销量大增带动业绩增长 2017年下半年,公司天津汉沽、宁夏中卫的7500吨高分子抗氧化剂及1500吨光稳定剂等项目陆续投产,带动了产品销量增长,报告期内公司抗氧化剂/光稳定剂分别实现营业收入3.72/3.00亿元,同比分别增长16.0%/38.6%,由于生产优化,光稳定剂毛利率提升12.0pct至35.9%,而由于成本端压力提升,抗氧化剂毛利率下降3.6pct至27.1%。公司销售/管理费用率同比分别变化-0.4pct/1.1pct至6.8%/7.9%,财务费用率持平。

    产能建设如期推进,全球布局进一步完善 报告期内,子公司利安隆中卫完成了“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,并完成了“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建设安装,目前已进入投产前准备阶段。此外,“724装置”及“常山科润一期项目”(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)相关建设工作如期推进,预计将于2019年初陆续投产。另一方面,公司还新设了子公司利安隆日本,为拓展日本市场奠定了基础,进一步完善了全球营销网络。

    维持“增持”评级 利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头企业,通过扩产、并购突破产能瓶颈,未来2-3年内有望步入产能和市场份额快速增长期,定制化U-PACK产品针对行业痛点,市场前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,结合可比公司估值水平(2018年平均19倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,业绩成长的确定性较高,给予公司2018年26-28倍PE,对应目标价28.60-30.80元(原值26.40-28.60元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。