星云股份:盈利不及预期,中长期增长潜力足

18H1盈利不及预期,中长期增长潜力足

    公司发布2018年中报,上半年实现收入1.54亿元/yoy +39%,归母净利润0.16亿元/yoy -22%,盈利不及预期。产品结构变化拉低盈利水平。招标淡季影响新签订单,Q2经营质量开始改善。坚持研发投入提升产品覆盖度和质量,绑定龙头客户奠定增长基石。更新盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.60/0.86/1.14元,对应PE为38/26/20x,给予2018年PE估值38~40x,最新股本对应目标价22.71~23.91元,“增持”评级。

    产品结构变化影响盈利水平

    2018年上半年收入稳健增长,但盈利下滑,主要原因是:1)综合毛利率同比下滑6.87 pp,高毛利产品(保护板/工况模拟检测系统)收入增速较低,自动化组装系统毛利率下滑10.53 pp;2)期间费用率同比改善,销售/管理/财务费用率同比分别降低0.45/2.30/0.39pp,但不足以对冲毛利率下降的影响。

    招标淡季影响新签订单,Q2经营质量改善

    截至2018年6月末,公司预收款为0.10亿元,同比与环比均出现下滑,我们预计主因是上半年动力电池招标平淡,导致公司新签订单较少。6月末存货为1.01亿元,存货周转率同比提升0.41次;应收账款为1.75亿元,前5名占33.75%,较2017年底下降9.27 pp。Q2经营性现金流改善显著,得益于回款力度加大与控制采购付款节奏。

    立足研发提升竞争力,绑定龙头客户奠定成长基石

    2018年上半年公司研发费用为0.23亿元/yoy +36%,占管理费用比例达到66%,同比上升4.4 pp。截至6月末,公司研发技术人员占比达到33.8%,研发团队具备专业性和前瞻性。持续研发投入丰富产品覆盖和提升产品质量,为公司树立良好行业口碑。公司客户包括CATL、BYD、国轩、孚能、力神等国内龙头与一线电池厂商,以及东风、上汽、广汽、蔚来等整车厂商。我们认为,优质的客户资源奠定公司未来持续增长的基础。

    更新盈利预测,维持“增持”评级

    我们预计公司2018-2020年收入为4.78/6.70/8.71亿元,归母净利润为0.81/1.16/1.55亿元(2018-2019年前值为1.17/1.59亿元),EPS为0.60/0.86/1.14元,PE分别为38/26/20x。可比公司2018年PE估值平均数/中位数均为30x/28x。公司具有较强的中长期增长潜力,给予2018年PE估值38~40x,对应目标价为22.71~23.91元。

    风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单验收进度滞后;应收账款回收不及时导致坏账。