桐昆股份点评报告:PTA、涤纶长丝持续回暖有望推动公司业绩持续增长
一、事件概述
公司与2018年8月15日发布半年度业绩报告,上半年实现营业收入186.76亿元,同比增长27.89%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长119.33%。其中二季度实现归母净利润8.6亿元,同比增长175%。
二、分析与判断
公司盈利增长强劲来自涤纶长丝量价齐升
公司上半年主营产品涤纶长丝POY、FDY 和DTY 产量分别为151.5万吨、33.7万吨和31.6万吨,同比增长18.7%、9.4%和29%。上半年三种产品不含税售价为7,999元/吨,8,564元/吨和9,586元/吨,同比增长14%、10%和10%。主营产品量价齐升推动公司营收高速增长。公司PTA 产品仅供自身涤纶长丝使用,上半年PTA 均价5,693元/吨,同比增长13%,平均价差858元/吨,同比增长84%,PTA 价格大幅上涨极大增厚公司涤纶长丝利润。
PTA 行业持续回暖,增厚公司业绩
2018年截止目前,国内聚酯产能430万吨,下半年较为确定的聚酯产能投放约为200万吨,对上游PTA 的需求拉动约为540万吨。下游聚酯产能增速超过10%,产能增速超过PTA 产能增长速度,对PTA 形成需求面支撑。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,还有四川晟达100万吨产能有可能投产,而华彬石化、翔鹭石化和扬子石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长,我们看好今明两年PTA 行业供需格局继续改善。公司拥有PTA 权益产能390万吨,PTA 每涨100元/吨,增厚公司EPS 0.19元。
涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续
2017年以来,涤纶长丝进入补库存周期,需求旺盛,产销率一度高达300%。涤纶POY、FDY、DTY 价格均从2017年最低点有超过1,000元/吨的涨幅。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续维持。公司拥有涤纶长丝产能460万吨,涤纶长丝每涨100元每吨,增厚公司EPS 0.23元。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS 分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE 分别为9.5X、8.2X 和6.7X,参考申万化工指数动态约21倍PE 水平,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
涤纶长丝市场需求减缓的风险,PTA 价格出现超预期的波动。