歌力思:新老品牌稳增,业绩超预期,外延海外高端品牌协同效应领先同业

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2018-08-24

事件

    公司发布2018年中报,上半年实现营业收入10.81亿元,同比增长39.15%;归母净利润1.61亿元,同比增长32.28%;扣非归母净利润1.60亿元,同比增长25.07%。其中Q2单季实现营业收入5.07亿元,同比增长15.77%;归母净利润0.81亿元,同比增长31.39%。

    简评

    主品牌同店拉升,新品牌渠道、收入稳健增长

    公司各品牌收入稳健增长以及IRO并表(去年4月并表)增厚共驱H1营业收入实现增长近40%。公司线下保持渠道扩张,直营、分销分别净开店7、11家至247、304家,线上收入同比增长34%至0.45亿元,整体上直营(含线上)、分销收入分别同比增长24.62%、59.25%至5.69亿、4.22亿元。

    品牌方面,主品牌ELLASSAY上半年净关店10家至312家,H1收入同比增长14.87%至4.46亿元,Q2收入有所放缓,同比增长11.9%至2.08亿。品牌渠道调整效果凸显,收入基本由同店推动,H1总月店效、直营月店效、同店分别同比增长10.30%、14.72%、8.49%。

    EdHardy(含EdHardyX)H1净开店铺17家至165家(均为分销店),收入同增26.42%至2.47亿元;Q2净开店14家,外延加快促单季收入同比增长28.19%至1.3亿,较Q1提速。

    H1公司收购IRO中国大陆区运营主体依诺时尚80%股权,全面掌控品牌,重新调整其业务体系以加快在中国落地和扩张,上半年净开店3家至36家,其中国内新开8家,位于上海港汇广场、北京SKP、南京德基等一线城市高端商圈,并表收入同比增长150.79%至2.44亿元。

    LAUREL上半年净开5家至35家,收入同比增长26.81%至0.52亿元。VIVENNETAM已在北京王府中环购物中心、深圳益田假日广场等地开设3家店,实现收入267.2万元。两品牌仍处培育期,期待后续开店加快带来收入业绩增厚。

    百秋电商上半年收入同比增长69.47%,净利润2165.67万元,同比增长26%,仍处高速扩张期,未来将在新零售模式发力。

    IRO并表拖累整体毛利,控费有效,存货/应收账款周转均好转

    H1公司综合毛利率同比下降3.43pct至68.71%,低毛利IRO(H1毛利同降2.68pct至62.74%)并表占比提升带来影响,同时ELLASSAY毛利率亦同降2.25pct至71.33%。H1期间费用率同比下降0.8pct至45.81%,规模效应下销售/管理费用率分别同降1.95、0.98个pct,资产减值损失同比下降58%利好业绩。

    公司营运能力有明显提升,H1存货周转天数同比下降38天至234.5天,领先中高端女装同业。回款能力提升,应收账款周转天数同比下降2天至48.2天,经营性现金流净流入额同比增长25.42%至1.79亿元。

    投资建议:公司多品牌路径明确,瞄准高端保持整体调性,在外延海外高端品牌,形成设计、渠道、营销及供应链管理多方面协同效应方面领先同业。新品牌在国内知名度逐渐提升,期待未来开店空间所蕴含增长潜力,共同成长动力足。预计2018-2019年归母净利润为3.82亿、4.78亿元,对应EPS为1.13、1.42元/股,PE为15、12,维持“买入”评级。

    风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;新品牌国内落地扩张不顺;宏观经济放缓影响终端消费等。

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