万邦达:流域治理低于预期,期待工业环保发力

货币趋紧,公司谨慎,综合流域PPP未开工,公司营收低于预期。2018年融资趋紧,公司出于谨慎考虑并未签订黑臭流域治理订单,低于预期。此外,公司碳五/碳九分离及综合利用项目及乌兰察布BOT工程项目基本完成,但仍处于前期筹备阶段,原项目预计于2017年底投运,进度低于预期。加之昊天节能存在政策性停产,因此公司实现营业收入6.43亿元,同比下降38.13%。盈利水平方面,工业水治理运营业务精耕细作,毛利率提升22.37个百分点,但工程承包业务由于原材料价格上涨,毛利率下滑4.97个百分点。综合来看,公司整体毛利率提升3.53个百分点,最终净利润下滑幅度低于营收。

    优质危废项目仍在推进,期待产能落地。京盛华42种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省,该省危险废物年产量到2020年将达到104.3万吨。截止报告期期末,一期综合处理危废规模约为8.39万吨,预计19年5月建成投产。二期也已经取得环评报告,同时洽谈多家意向客户,经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺当前已经扩容完成,期待正式投运。焚烧炉改造工程完成了政府审批手续的申报,待正式投入运营后,吉林固废公司的焚烧线总规模可达100吨/天。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,将与公司深厚石化资源协同。

    控股石化尾料夹缝市场龙头,一次性开车成功,期待全面运行。惠州伊科思公司一期项目建成后将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。在报告期内投运生产,实现一次性开车成功,确保设备低负荷开车,安全平稳运行。

    盈利预测与投资建议:由于公司谨慎推进PPP综合流域项目,我们下调18-20年净利润预测至3.55亿、4.78亿、6.02亿(原为6.48亿、8.42亿、10.75亿),对应18年PE为25倍,公司待投运项目较多,期待未来工业环保加速,下调至“增持”评级。