完美世界:16.5%稳健增长符合预期,储备及递延蓄力后续业绩

完美世界2018年上半年实现营收36.67亿元,同比增长2.20%,归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%,扣非后净利润7.07亿元,同比增长16.76%,净利润落在预告上调后业绩区间的中线左右,整体符合预期。18H1完美影视子公司实现净利润1.72亿元,游戏子公司实现净利润6.94亿元。18Q1-Q3预计实现净利润11.90亿-12.90亿元,同比增长10.37%-19.64%。

    公司财务健康,毛利率提升,费用率控制较好。18H1整体毛利率59.58%,同比上升3.57pct;18H1销售费用同比增加26.52%,销售费用率同比上升2.4pct,主要系新游戏/新版本上线带来的市场费用增加所致;管理费用同比减少5.56%,管理费用率同比下降2.2pct,主要由于员工薪酬产生的费用下降;财务费用同比减少33.33%,财务费用率同比下降1.1pct。

    游戏业务板块,18H1手游增速下滑但在预期内,截至18H1游戏递延收入12.6亿元,环比18Q1增加2.5亿,同比基本持平,为后续业绩蓄力。18H1公司游戏营收同比减少13.26%,整体毛利率上升(67.31%,同比提升6.00pct),手游增速下滑较多但在预期内,手游收入同比下滑主要由于:(1)17H1《诛仙手游》高流水递延带来高基数;(2)《武林外传手游》18年6月上线,但流水递延,确认至18H1报表业绩有限;(3)《烈火如歌》为第三方发行,公司仅确认分成后净收入。

    影视业务板块,18H1公司影视业务营业收入10.04亿元(同比增长93.85%),高同比主要来自电视剧收入的大幅增长。 根据项目进展,Q4有望迎来多个游戏及影视确认。《武林外传手游》已于6月上线,预计主要为Q3预计贡献新增游戏业绩,Q4则储备多个游戏支撑增长,根据中报披露,正在研发项目《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等以及主机游戏《非常英雄》等。根据公司在18Q2披露投资者关系沟通中,电视剧储备包括《绝代双骄》《不婚女王》《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》等。

    投资建议:完美世界股价近期大幅波动,我们认为主要受到版号审核暂缓影响,引发市场对于公司游戏上线进度和业绩担忧,建议密切关注版号放开进度,同时值得注意的是,公司回购按规定在中报结束后可继续进行。根据中报收入及毛利率变化,考虑公司与第三方合作游戏收入将计为净收入,带来收入增速降低和毛利率提升,以及主要游戏上线延期,我们将公司18-20年营收由91.6亿/111.6亿/130亿下调至84.6亿/99.9亿/117亿,净利润由19.0亿/23.7亿/28.9亿小幅调整至18.7亿/23.7亿/28.8亿;考虑传媒板块整体估值下行,版号暂缓事项引发游戏行业调整,将公司目标价由42.9元下调至35.0元,维持买入评级。

    风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进不达预期,行业监管趋严