日机密封:受益大炼化投资景气周期,业绩高增长持续

收入维持较高增速,费用控制良好带来更大业绩弹性。2018年上半年,公司实现营收3.08亿元,同比增长42.24%;实现归母净利润7375.78万元,同比增长72.88%,利润增速高于收入增速的主要原因在于销售/管理费用率管控良好,费用增长幅度小于应收增长幅度,最终综合净利率同比提高3.7pct至23.94%。

    下游高景气度延续,毛利率略微降低符合公司业务逻辑。公司下游能源、炼化行业投资保持高度景气,公司2018年上半年综合毛利率同比降低1.6pct至53.5%,主要是由毛利率较低的主机厂客户收入占比增加导致。这实际上反应了公司增量业务的扩张,考虑到公司产品属于易耗品,增量业务未来势必会转变为高毛利率的存量业务,利好公司的长期发展。

    在手订单充足,产能瓶颈得到缓解。公司2017年已严重受制于产能瓶颈,于2018年规划了三期扩产计划,其中第一期扩产计划已于三月底完成,提升产能30%。第二期扩产计划虽然受制于人员不足,将晚于既定时间达产,但公司通过调整部分工艺流程和设备布局,提高了生产效率。截至7月底,公司的在手订单高达5.5亿元。其中,天然气长输管线领域上半年订单大幅增长;重要新产品在传统优势石化领域得到客户认可,顺利进入市场;核电领域产品今年将集中交付。

    优泰科稳定成长,华阳密封收购完成将有力扩充公司生产能力。公司子公司优泰科上半年实现收入5,368万元,同比增长36.65%,实现利润1,085.49万元,同比增长31.36%。公司上半年持续推动对华阳密封的收购,目前已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制,后者将在产品线、产能、品牌等方面对公司形成补充。

    盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为1.44、2.06、2.95元,对应当前股价PE分别为33、23.1、16.1倍,维持“增持”评级。

    风险提示:国际油价波动带来下游投资环境变化;下游炼化投资进度低于预期;公司扩产进度不及预期。