欧派家居:业绩符合预期,多渠道&多品类助力远航

【事件】公司发布2018年半年报,实现营业收入48.45亿元,同比增长25.05%,归母净利润5.5亿元,同比增长32.83%,扣非后同比增长36.64%。分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长31.6%/21.1%,归母净利润分别同比增长32.5%/32.9%。

    【点评】

    渠道&品类驱动收入/业绩持续发展。①公司各品类业务稳健增长:2018H1橱柜收入25.19亿元,同比增长15.5%,且Q2环比Q1加速,衣柜收入16.6亿元,同比增长35%,Q2略有承压。其他体量较小的品类如整体卫浴、定制木门皆有50%以上的增长,大家居战略及品类协同优势凸显。②多渠道齐头并进。传统渠道进一步积极开店:截至2018年6月末,欧派橱柜店铺数量2208家,上半年新开店58家,衣柜店铺数量2015家,净新开店143家,欧铂丽店铺数量975家,卫浴门店403家,木门店铺739家,墙饰371家。此外,公司加强其他非传统渠道的开拓,包括大宗业务、购物中心店推进、推进线上业务(1-6月电商接单业绩同比增长80%以上)。③盈利能力显著增强。2018H1毛利率37.23%,同比提升3.11pct,2018Q2毛利率达到39.38%。我们认为主要受益于后端生产效率提升、渠道管理加强以及供应商价格管理改善导致;分业务来看,橱柜毛利率达到39.97%,同比提升4.88pct,衣柜毛利率38.04%,同比提升1.89pct。公司期间费用率23.55%,同比提升1.52pct,主要系管理费用提升,公司净利率11.35%,同比提升0.68pct。

    大家居战略或将成为新发展驱动力。公司在传统大家居基础上开展整装大家居等新模式的尝试。宜宾市作为首家整装大家居试点,自18年5月至7月接单602户(每户≥3个品类),业绩预计超过2500万。目前公司整装大家居开业21 家,第二批40 多家店的筹备工作也在有序推进。

    盈利预测与评级:我们持续看好公司的内生增长能力和长期竞争优势,预计公司2018-2020年EPS分别为4.02/5.10/6.23元,同比增速为30.2%/26.6%/22.34%,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:地产销售低迷,行业竞争加剧,大家居不及预期。