网宿科技:CDN毛利率维稳,业绩预期向好

1、事件:公司2018H1公司实现营收30.6亿元,比去年同期增长25.29%;营业利润4.84亿元,比去年同期增长17.47%;实现归母净利润4.49亿元,比去年同期增长8.04%

    2、业绩保持稳定增长,净利润持续改善:公司内生增长保持在17%左右,经营持续向好;上半年营收增加得益于今日头条系视频类流量的持续增长。此外,网宿两次中标中移动咪咕视频世界杯突发带宽需求,凭借其技术实力和网络稳定性分享流量增长带来的业绩增长。依靠营收的增长和稳定的毛利率,净利润持续一季度的增长势头,同时考虑到上半年非CDN传统旺季,CDN大客户结算多在四季度,对于2018下半年净利润的走势持续看好。

    3、毛利同比持续改善,环比稳定,印证CDN价格战趋缓:由于价格战造成去年毛利承压快速下降,报告期内价格起稳,有望持续改善。最新云栖大会上,阿里并未跟进腾讯CDN降价脚步,价格战趋向缓和。IDC产品毛利率出现下滑,主要由于定制化IDC采用交付计折旧的财务确认方式导致摊销压力较大。

    4、研发投入高速增长推动服务升级,财务管理费用改善:2018年上半年,公司研发投入3.4亿元,占营业收入的11.28%,超过同行业科技公司10%高位线,同比增长30.74%。

    5、应收账款、预收账款、预付账款整体增速提高源自于业务增长:现金流在税费增加情况下仍保持稳定;应收账款同比增长40%,主要由于业务扩张及大客户延长账期所致,考虑预收账款与现金流情况,此部分负债对现金流压力在可承受范围内。

    6、海外业务整合继续推进,全球业务整合效应逐步释放;社区云服务加大投资,增值服务业务增长迅速,新业务初具规模;紫光集团成为网宿第三大股东,未来合作无限可能。

    7、业绩预测:预计公司18-20年分别实现净利润9.3亿元、11.1亿元和12.5亿元,对应现价PE分别约为26.8、22.6、20.1倍,给予“强烈推荐”评级。

    8、风险提示:CDN价格下滑风险;海外业务及托管云市场发展不及预期;运营商进入公开CDN市场