博世科半年报点评:业绩符合预期,水污染治理业务增速迅猛

业绩符合预期,水污染治理、土壤修复是营收增长主要贡献点:

    公司发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营收11.48亿元(+107.84%),实现归母净利润1.06亿元(+100.39%)。其中,水污染治理、土壤修复业务的营收分别为7.83亿元(+132.21%)、1.42亿元(+87.50%),营收占比分别为68.23%、12.41%,是公司营收增长的主要贡献点。

    费用管控良好,毛利率、现金收入比有所改善:

    公司上半年费用管控良好,期间费用率为13.75%(-0.2pct),其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.67%(-0.88pct)、8.58%(-0.31pct)、3.5%(+0.99pct)。公司上半年整体毛利率为28.80(+0.15pct),销售商品、提供劳务收到的现金/营收为38.10%(+1.45pct),均略有上升。

    新签订单有所回落,在手订单仍然充沛:

    公司上半年新签订合同额20.21亿元(-17.38%),主要原因是公司受到PPP规范化影响,导致二季度新签订单有所回落,且公司2017年上半年中标了9.18亿的南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,导致去年同期新签订单基数较大。截至2018年中报,公司在手合同累计达129.75亿元,是2017年公司营收的8.83倍,公司未来业绩高增长仍有保障。

    乡镇污水处理及土壤修复市场潜力较大,中标环卫项目完善环保产业链:

    公司借力PPP,从单一传统工业污水处理拓展至市政水务处理市场,抢占乡镇污水蓝海市场。公司通过收购加拿大瑞美达克土壤修复服务公司布局土壤修复市场,上半年新签土壤修复合同额3.01亿元(+41.31%),发展势头良好。2018年7月,公司中标苍梧县环卫项目,项目总投资2.04亿元(暂定1360万元/年),环保产业链进一步完善。

    公司业绩高增长可期,维持“推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.77、1.17和1.61元,当前股价对应2018-2020年PE分别为16.2、10.7和7.8倍。公司在手订单充足,项目执行力强,4.3亿元转债发行成功提振信心,维持“推荐”评级。

    风险提示:PPP项目推进不及预期,融资环境恶化。