欧派家居:各品类协同发展,信息化布局加速

事件:公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入48.5亿元,同比增长25.1%,Q1/Q2分别增长31.6%、21.2%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长32.8%,Q1/Q2分别增速为32.5%和32.9%。扣非后归母净利润为5.1亿元,同比增速为36.6%。在上半年家具行业遇到较大挑战情况下,公司营收和利润继续保持较快增速,业绩符合预期。

    各品类稳健发展,卫浴/木门增速突出。上半年公司核心品类橱柜收入达25.2亿,高基数下同比增速15.5%,表现稳健。公司继续推进“橱柜+”战略,产品体系针对不同层级消费者升级为三大系列。欧派衣柜推出“全屋22平19800套餐”吸引客流,产品差异化和高性价比更加突出。上半年衣柜实现营收16.6亿元,同比增速达35%,营收占比提升至34.3%。欧铂丽上半年新签26家经销商,新开136家门店,总门店数达到了975家,渠道建设持续推进中。卫浴和木门市场竞争力也持续增强,卫浴和木门上半年分别实现营收1.8亿和1.6亿,同比分别增长51.2%和57.6%,未来有望成为公司业绩增长的重要引擎。

    门店扩张继续推进,多渠道均衡布局。公司继续推进渠道建设,新开门店400家,门店总数达到6711家。其中橱柜2208家(+58)、衣柜2015家(+143)、木门739家(+105),卫浴因渠道战略性转型,门店减少40家至403家,表明卫浴单店收入质量在快速提升。同时,公司着力经销商管理改革,数量拓张与质量提升兼顾。公司全面开拓与房地产精装房、整装家装公司的合作,加快电商渠道引流效率,试点并推进购物中心等新零售渠道建设。公司在近二十个城市和恒大、万科等房地产公司进行深度合作,抓住精装房市场扩容的机遇。在10多个城市试点购物超市店,进一步推进线上线上融合发展进,上半年电商接单量同比提升超过80%。整装方面,公司橱柜整装订单占零售订单比例已超10%,整装订单占比超过20%的商场数已达200余家。

    运营效率增强,盈利能力持续提升。公司营销效率提升及年初提价助力毛利率优化。上半年公司毛利率达到37.2%,同比上升3.1pp,主要品类毛利率均显著提升,橱柜达到40%(+4.9pp),衣柜38%(+1.9pp),卫浴23.8%(+15.4pp),木门20.3%(+11.1pp)。待卫浴和木门逐渐发展成熟后利润率还有提升空间。上半年公司三费率为23.5%,同比上升1.5pp,其中管理费用增加50.8%,主要是限制性股票激励费用摊销增加以及研发投入(信息化)加大所致,为公司未来发展注入强劲动能。营销效率提升,费用率同比下降0.6pp至11.9%。综合之下净利率同比上升0.7pp至11.4%。

    打造信息化一键通,大家居布局更进一步。上半年管理费用上升主要是信息化投入。目前公司已与三维家初步实现了橱柜品类的打通,与CAXA实现了衣柜品类的打通,并已在部分城市开始试用。大家居方面,公司在不同的城市开展整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等不同模式的试点。以太仓为代表的传统大家居试点取得92%营收增长,作为整装大家居试点的宜宾橱柜增长72%,衣柜增长123%。目前公司整装大家居开业21家,第二批40多家店也已进入筹备期。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家,多业态门店探索帮助公司尽快适应渠道变革。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为4.08元、5.13元、6.52元,对应PE分别为23倍、19倍、15倍。行业下行期更考验公司引流能力、品类拓展能力、渠道下沉和制造能力,龙头有机会抢占更多市场份额,规模优势叠加,给予公司2019年23倍估值,目标价118元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。