上海石化:炼化景气度维持,业绩增逾36%,略超预期

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强,杨伟 日期:2018-08-24

1.“中油价”时代,炼化盈利良好,业绩靓丽

    2018年H1,公司加工原油734.39万吨,同比+7.93%;生产商品总量739.68万吨,同比+21.35%,产销率99.77%。其中生产成品油431.77万吨,同比+6.23,柴汽比1.19;乙烯40.25万吨,同比+13.25%;对二甲苯32.99万吨,同比+15.84%;乙二醇24.56万吨,同比+38.76%;生产合纤聚合物20.19万吨,同比减少0.25%;生产合成纤维8.67万吨,同比减少9.40%。由于油价上涨,公司主营产品大多上涨。原油加工成本3067.71元/吨,同比+15.60%。综合销售毛利率22%,同比略下降1.81pcts。但公司三费率从3.59%下降至2.86%,销售净利率同比提升0.78pct至6.77%。联营公司上海赛科报告期实现净利润26.69亿元,同比+13.14%;为公司贡献利润5.34亿元,同比增加0.62亿元,可见“化工型”炼厂盈利良好。

    2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利19.29亿元、6.47亿元、15.26亿元、20.40亿元、17.72亿元、17.53亿元,业绩靓丽。2017年Q2较低,主要受检修影响。维持我们前期观点,在“中油价”时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油部分成本加成模式,2013年3月以来,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,盈利稳定叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。

    2.落后产能淘汰,民营炼化投产后竞争在所难免

    上半年有段时间,油价大幅上涨,而下游石化产品价格未同比例上涨。7月份以来,受人民币贬值催化,我们观察到下游PX、PTA、PP、涤纶快速上涨,有利于炼化盈利提升。对于未来炼化行业,我们认为竞争在所难免,影响项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。

    3.现金奶牛,分红率高

    公司资产负债率仅36.92%,经营现金流净额充裕(2017年为70.78亿元,2018年H1为42.27亿元),在手现金146亿元,现金奶牛。公司分红率高,2015-2017分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%。

    4.盈利预测及评级

    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为63.63亿元、63.82亿元和65.78亿元,对应EPS0.59元、0.59元和0.61元,PE9X、9X和9X,考虑公司近年来虽无扩能,但为老牌标杆炼化企业,经营稳定,分红高,估值低位,维持“买入”评级。

    风险提示:国际油价大幅波动、产品价格大幅波动。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600688 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
元祖股份 中性 -- 研报
桃李面包 中性 -- 研报
绝味食品 中性 -- 研报
汤臣倍健 持有 -- 研报
养元饮品 中性 -- 研报
克明面业 中性 -- 研报
大北农 中性 -- 研报
三全食品 中性 -- 研报
四创电子 持有 -- 研报
航发动力 持有 -- 研报
中国海防 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
养元饮品 0 0 研报
大北农 1.23 0.96 研报
三全食品 0.77 0.75 研报
元祖股份 0 0 研报
克明面业 1.14 1.00 研报
绝味食品 0 0 研报
桃李面包 0 0 研报
汤臣倍健 1.73 1.40 研报
理工环科 1.34 0.88 研报
四创电子 0.48 0.47 研报
航发动力 0.30 0.28 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 中性
隆基股份 32 买入 持有
华泰证券 32 持有 中性
贵州茅台 31 持有 买入
伊利股份 30 持有 买入
万科A 30 买入 买入
格力电器 30 持有 买入
上汽集团 29 持有 持有
通威股份 29 买入 持有
五粮液 29 持有 买入
泸州老窖 28 持有 持有
三一重工 27 持有 买入
美的集团 27 持有 买入
中信证券 26 持有 中性
华能国际 24 持有 持有
中国国旅 24 持有 持有
当升科技 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 545 79 272
汽车制造 471 37 264
金融行业 423 28 189
建筑建材 417 52 200
电子器件 377 55 209
钢铁行业 337 29 149
化工行业 331 61 98
机械行业 289 40 105
生物制药 280 47 120
家电行业 265 11 124
房地产 264 31 186
酿酒行业 241 15 100
煤炭行业 235 23 100
服装鞋类 219 18 103
有色金属 209 48 69
酒店旅游 190 20 53
食品行业 188 23 60