信捷电气:中报符合预期,持续受益工控强劲需求

伺服保持快速增长,PLC盈利能力保持强劲:公司今年上半年实现营业收入2.82亿元,同比增长27.03%;归母净利润6720万元,同比增长5.06%。净利润增速不及营收增速,主要由于公司2017年高新技术企业未通过资格认定,2018年度企业所得税按25%税率计缴。公司上半年实现营业利润8637万元,同比增长25.03%,保持与营收较同步增长。公司上半年PLC产品实现收入1.3亿元,同比增长25%;毛利率为54.05%,略有下滑但仍保持高毛利率。PLC产品销售收入稳步增长,市场地位进一步提高。公司小型PLC市占率将由2016年的5%提升至2017年的6%,预计今年市占率仍会继续保持小幅提升态势,并继续保持国产品牌龙头地位。人机界面产品实现收入0.59亿元,同比增长16%,预计毛利率维持去年同期31%的水平;伺服系统是公司研发和销售的重点产品,上半年实现收入0.77亿元,同比增长39%,继续保持远高于行业的增速水平;预计驱动系统产品毛利率略有下降,为28%-29%。随着DS5新一代伺服的占比提升、销量快速增长后的规模效应、国产阻容产能提升后价格回落至正常水平,毛利率有望回升至30%以上。

    工控市场增速料放缓,但仍维持强劲需求:2016年第四季度起,受工业自动化渗透率进程加快以及固定资产投资提速等利好带动,工控市场迎来了全面复苏。据工控网,我国2017年通用运动控制产品的市场规模迅速扩张,创下107.9亿元的新高,同比增长33.2%。其中,通用伺服市场规模超百亿达102.0亿元,同比增长33.3%。从通用伺服细分应用市场的拉动作用来看,占比最大的机床工具受自动化趋势和3C行业影响,延续上升态势,同比增长31.8%;占比次之的电子设备制造受3C相关设备、电子半导体以及新能源汽车的需求景气拉动,以57.2%的增速领跑通用伺服的增长;包装机械、纺织机械、塑料机械受消费升级和生产方式转型影响,分别以20.0%、31.7%、23.1%的同比增速全线增长。我们认为,中短期内在可预期更为宽松的财政政策及货币政策的驱动下,投资内生动力、制造业降本提效的趋势、制造升级的浪潮将对工控市场产生持续支撑,国产优势品牌将继续以显著高于行业增速的水平快速提升渗透率,公司的PLC和伺服业务板块将持续受益。

    投资建议:公司已经具备为FA领域客户提供“整体工业自动化解决方案”的能力,和大规模工业自动化控制零部件所需的研发、生产、销售及综合管理能力。公司新品的不断推出,提高了工厂自动化整体解决方案配套能力,市场份额有望加速提升。我们预测,公司2018-2020年营收分别为6.10亿元、8.01亿元、10.51亿元;实现归母净利润分别为1.72亿元、2.41亿元、3.03亿元;每股收益分别为1.22元、1.71元和2.16元。当前股价对应2018年预期EPS,市盈率为19倍。维持“买入-A”评级。

    风险提示:市场竞争加剧导致盈利能力下降,经济回暖持续性差导致下游行业投资增速下滑,新产品及新技术研发风险等。