歌力思:主品牌内生增长依旧强劲,多品牌陆续发力

中报整体表现靓丽。18年上半年公司营业收入与净利润分别增长39.15%与32.28%,扣非后净利润同比增长25.07%,其中第二季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长31.35%与31.39%。上半年公司综合毛利率同比下降3.43pct(相对较低毛利率的IRO 并表,主品牌毛利率略下降),期间费用率小幅下降0.8pct,中报经营活动净现金同比增长25%,显示了公司较高的盈利质量。

    主品牌单店质量提升依然强劲,上半年主品牌收入增长14.87%,门店净减少10家至312家,毛利率同比下降2.25pct,月店均销售同比增长10.30%,直营同店同比增长8.49%;Ed Hardy 与Ed Hardy X 保持快速扩张,上半年收入同比增长26.42%,门店净增17家至165家,毛利率小幅下降0.69pct;Laurel 实现营收0.52亿元,同比增长26.81%,门店净增5家至35家,毛利率上升3.39pct;IRO实现营收2.44亿,并表收入增长151%,毛利率下降2.68pct,大陆门店达到8家;VIVIENNE TAM 实现收入267万,大陆门店达到3家;百秋继续快速增长,上半年收入提升69.47%,盈利2166万。

    主品牌内生增长强劲,多品牌齐头并进,18年公司有望保持快速增长。16年四季度以来单店质量的稳步提升驱动歌力思主品牌销售持续向好,充分反映了公司出色的终端运营能力,后续门店进入扩张有望带来更大弹性。Ed Hardy 在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上,副牌Ed Hardy X 加快门店铺设与BABY Hardy 系列的推出将进一步提升Ed Hardy 整体收入与盈利规模,拓宽客户覆盖面。百秋接连拿下众多知名国际品牌代运营后,在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。品牌梯队实力不断加强,Laurel 持续拓展核心商圈渠道,并将开始贡献盈利;VIVIENNE TAM 开启营销推广与渠道布局,进一步验证公司优秀的多品牌运营思路与能力,为公司未来收入与盈利的持续增长打下基础。随着品牌组合的不断丰富,未来在运营、渠道、设计、供应链等各方面的协同效应也将逐渐体现。

    财务预测与投资建议我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为1.11元、1.36元与1.66元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给予公司18年19倍PE 估值,对应目标价21.09元,维持公司“买入”评级。近期由于市场对消费数据的悲观预期造成公司股价的持续调整,但中长期看,国内时装行业马太效应明显,公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略方向,有望在激烈的竞争中继续抢夺市场空间。

    风险提示:宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等