宋城演艺:三亚项目爆发,Q2主业向好

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    8月22日,宋城演艺发布2018年中报。上半年公司实现营业收入15.11亿元/增长8.51%;归属净利润6.65亿元/增长27.04%;扣非后归属净利润6.36亿元/增长21.75%;基本每股收益0.46元/增长27.78%。业绩符合此前预告。

    其中,Q2实现营业收入7.99亿元/增长10.84%;归属净利润3.43亿元/增长23.14%;扣非后归属净利润3.42亿元/增长23.15%。

    评论:

    1、Q2主业略有提速,整体符合预期。相比Q1(收入增长6%,扣非净利润增长20%,其中六间房增长超过60%),Q2宋城整体增长略有好转,收入增长11%,扣非净利润增长23%。整个上半年,千古情主业收入增长11%,利润增长23%,六间房收入增长5%,利润增长39%。

    2、三亚项目表现惊艳,杭州丽江小幅增长。拆分来看,受益海南旅游市场环境优化与营销发力,三亚项目Q2以来上升明显,上半年收入和利润分别增长24%和34%,超出市场预期;杭州项目在高基数基础上,收入增长5%,利润预计增长9%左右;丽江项目受当地市场整治影响,预计利润增长5%左右,但暑期复苏明显;九寨受地震影响继续关停,亏损约1千万。此外,随着自有电商渠道的开拓,电商平台收入大增49%。

    3、宁乡项目树立标杆,大量轻资产潜在业绩待确认。首个轻资产宁乡项目开业首年接待游客超过400万人次,营收突破1.6亿元。截至本期末,轻资产项目的预收账款高达6.65亿元,较年初增加1.9亿元,预计上半年轻资产项目贡献4千万左右利润,随着项目推进,仍有大量业绩待确认。

    4、六间房效率提升,重组事项积极推进。上半年,六间房运营平稳,付费转化率有所提升,月活用户达5638万/增长2.9%,月度人均ARPU达881元/增长29.2%,实现营收6.2亿元/增长5.4%,净利润1.9亿元/增长38.7%。目前六间房与花椒直播的重组工作得到积极推进,二者在业务层面高度互补,有望打开盈利空间,提升公司所持剩余股权的价值。

    5、西安张家界项目明年开业,创新开发衍生品。7月桂林千古情开园,公司正式迈入第二轮扩张周期,明后年将迎来开业大年,西安、张家界项目预计将分别于2019年上半年和2019年中亮相;上海项目预计于今年10月全面推进工程建设;澳洲项目完成项目设计,已购入45万平方米土地,正有序推进报批工作。轻资产方面,宜春项目预计将于今年年底推出,佛山、新郑项目预计在2020年开业。此外,公司也在已有景区内积极开拓新的盈利点,上半年第一阶段衍生品开发完成,旗舰店“宋礼”于8月份陆续在桂林项目与杭州本部面市,目前反响良好。

    6、费用控制出色,盈利能力提升。上半年公司毛利率上升4.26pct至67.90%,主要受益于三亚项目、六间房毛利率提升,以及轻资产设计策划收入的增长。同时,期间费用整体改善,其中销售费用率下降1.34pct;管理费用率上升1.43pct,主要因九寨项目停业期间营业成本调至管理费用科目核算以及六间房研发支出增加;财务费用率下降1.11pct,主要由银行借款同比减少及低风险保本理财收益贡献。叠加政府补助、投资收益增加影响,净利率上升5.79pct。

    7、投资建议:宋城上半年仍受九寨关停影响,但三亚项目爆发,杭州丽江表现稳健,下半年桂林项目开业,叠加轻资产项目结算,业绩有望持续改善,明后年公司将迎来开业大年,未来三年复合增长超过30%。剔除六间房38亿估值,公司当前主业市值301亿,我们预计18-20年宋城主业净利润9.9/13.7/18.1亿元,增长27%/39%/33%,对应PE为30x/22x/17x(假设不给六间房估值,PE为34x/25x/19x),强烈推荐买入!

    风险因素:项目开业不达预期;当地旅游市场调整。