欧普康视:中报符合预期,业绩稳健增长

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:蒋一樊,吴斌 日期:2018-08-24

事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.74亿、8344.94万和7019.70万,分别同比+45.32%、+42.80%和+28.56%。

    18H1利润快速增长,符合预期。18H1扣非归母净利润同比增幅显著小于营收和归母净利润,主要是因为17年Q4公司实行股权激励,带来18H1股权激励费用摊销626.25万。扣除此影响后,本期扣非归母净利润可达7645.85万,同比+40.03%,与营收、净利润增速基本一致。18H1销售费用率增加2.47个pct,管理费用率增加5.51个pct,财务费用率增加0.15个pct,销售和财务费用大幅增长,主要原因是报告期内公司新增18家合并子公司,进而人员薪酬福利、租赁费、研发投入等大幅增加。公司在费用增长的同时仍能维持利润的高速增长,我们认为是公司产品销量和毛利增加所致。一方面,核心产品角膜塑形镜的需求仍处于快速放量阶段,新产品 DreamVision的推出进一步带动销量和毛利增加。另一方面,公司在一些销售较弱的区域,增开新的眼视光门诊,加大销售力度。

    按季度拆分,18Q2收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为9650.72万、4783.06万、3953.22万,分别同比+55.67%、+51.99%和+36.01%。18Q2销售费用率增加5.87个pct,管理费用增加6.67个pct, 财务费用率增加0.54个pct,营收和净利润同比维持稳定高速增长,主要原因是公司去年Q2受“3.15”事件影响销售进入低点,18Q2毛利率为 77.57%,较去年同期增加 4.83个pct,提升幅度明显。

    角膜塑形镜业务营收 1.18亿,同比增长 40.62%,毛利率89.86%,同比+2.08%,保持稳健增长。公司加大对销售较弱区域的培育,核心产品角膜塑形镜收入占比在 75%左右,随着公司产品逐步被市场接受,放量速度较快,产品具有个性化定制、矫正度数高、交货周期短等特点,公司在技术培训、验配支持、全国联网服务、安全保障等方面也有较强竞争力。新产品 DreamVision,具备智能化和个性化+全自动化的特点,定义塑形镜新高度,吸引一部分高端消费人群,未来有望为公司贡献更多利润。

    护理产品实现营收3614.65万,同比+ 35.44%,毛利率39.55%,同比+ 10.00%。护理产品收入占比基本维持在25%左右,毛利率显著提升,主要原因是公司加大对于护理品的开发,最新推出的“ 镜特舒深度洁净液” ,集除蛋白和去油污为一体,得到市场认可。由于护理品长期被国外进口品牌垄断,国产产品代替进口产品潜力较大,公司未来将陆续推出自有研发的系列新产品,打造自创硬镜护理品牌。

    国内硬性角膜镜行业领军企业,充分享受行业高成长红利,市场空间呈蓝海。公司是我国大陆地区目前唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。由于角膜塑形镜技术和安全要求较高,产品准入许可制度较为严格,行业壁垒高,公司未来 2-3年领军企业地位稳固。角膜塑形镜行业在中国具有先天优势,市场空间大。最新数据显示,我国近视患病人数超过 4.5 亿人,已居世界首位。目前,我国小学生、初中生、高中生、大学生近视比例分别为 45.7%、 74.4%、 83.3%、 87.7%。 2018 年 6 月 1 日,国家卫生健康委发布《近视防治指南》,指南中明确角膜塑形镜可以暂时性降低一定量的近视度数,是一种可逆性非手术的物理矫形方法。

    维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为37%/34%/34%,对应EPS分别为1.67/2.23/2.99元,我们看好公司行业龙属性,和未来的眼视光诊疗一体化的经营模式,继续维持 “强烈推荐-A”评级。

    风险提示:管理及经营风险、销售不达预期等。

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