洁美科技:2018H1业绩符合预期,离型膜业务受MLCC缺货影响进度放缓

报告期内业绩增速符合预期,纸质载带依然是公司业绩主要贡献者。报告期内,公司纸质载带收入4.50亿元,胶带收入1.12亿元,分别占营业收入比重75.33%,18.73%。受益于下游市场稳定增长,纸质载带同比增长39.78%,依然是公司业绩增长主力。我们认为纸带业务增长主要原因在于:一、2万吨新增原纸产能于上半年顺利达产,H1实现销售收入1.14亿元;二、纸带产品结构持续优化,分切纸带、打孔纸带、压孔纸带的销售额占比由2017年的31%、54%、15%优化为22%、66%、12%。此外,上半年纸质载带毛利率同比下降5.02%主要系受木浆涨价影响,公司针对原材料价格上涨在二季度对产品价格进行上调,部分抵减了原材料价格持续高位运行的负面影响,价格调涨将在三季度得到进一步体现。我们认为下半年下游市场需求将维持紧俏,公司订单充足,预计1-9月净利润同比增长30%-60%;

    塑料载带业务拓展顺利。报告期内公司塑料载带业务实现收入2467万,同比增长42.35%。塑料载带业务拓展顺利,黑色PC粒子生产线完成安装调试,实现自供指日可待。预计公司下半年将新增五条生产线,产能逐步扩张;

    MLCC客户更换原材料动力不足,离型膜业务拓展受阻。报告期内公司离型膜业务实现收入506万,略低于市场预期。公司离型膜业务受下游MLCC缺货、涨价等因素影响较大,我们认为无锡村田、太阳诱电、三星等企业为保证供给无法轻易更换供应商,缺乏大客户订单一定程度上影响了公司离型膜业务实现规模化量产。未来若MLCC产能扩张顺利,我们判断公司离型膜业务拓展将面临机遇;

    人民币贬值利好公司业务发展。报告期内公司外销产品占比67.39%,二季度人民币进入贬值区间利好公司业务发展,公司二季度财务费用为-2211万元,上半年财务费用为-520万元,我们判断下半年人民币汇率将维持低位,汇兑收益有望持续;

    我们认为离型膜类产品国产替代趋势不会改变,维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到离型膜短期无法放量,调整公司18-20年净利润为2.79亿、3.54亿元、5.00亿元,对应PE为29.9、23.6、16.7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级;

    风险提示:纸质载带产能扩张放缓。截至2018年6月30日,公司纸质载带二期项目进度2.42%,若纸质载带产能扩张进度放缓,公司业绩增速将无法维持高增长。