上海家化中报点评:品牌驱动战略持续推进,电商渠道逐步发力

业绩简评

    2018H1实现营收36.65亿元,同比+ 9.29%。实现归母净利润3.17亿元,同比+40.89%;扣非归母净利润2.38亿元,同比+0.01%。Q2单季实现营收18.05亿元,同比+8.24%,增速较Q1有所放缓;Q2实现归母净利润1.66亿元,同比+45.73%;扣非归母净利润为0.88亿元,同比-40.60%。

    非经常性损益主要为计入报告期损益的与公司新工厂运营有关的政府补助。

    经营分析

    各品牌建设持续推进,汤美星整合初见成效,与Church & Dwight 达成中国地区长期合作意向:佰草集品牌售价大于400元的产品在百货渠道零售占比从35.8%升至41.2%;彩妆和面膜签约全新代言人李易峰。六神、美加净实现双位数增长,美加净2018年YTD 护手霜及防晒全渠道分别同比+118%和47%。高夫线上店铺首次进入天猫美妆类目TOP10,男士护理类目店铺排名NO.1。汤美星实现营收7.58亿元, 同比增长7%(不考虑汇率影响);实现净利润 2,409万元,同比增长约116%。公司与美国排名第一的小苏打生产商Church & Dwight 达成合作意向,将成为其小苏打、牙膏、干发香波、女性洗液四个品类在中国大陆市场的独家合作商。

    线下门店进一步拓展,6月线上电商战绩亮眼:

    (1)18H1公司持续推进门店拓展,门店建设初具规模:商超门店 20万家、农村直销车网点有近 9万家店、百货及药房 2138家、化妆品专营店约1万家、母婴店3500家。

    (2)电商方面,京东、猫超转直营后618战绩亮眼,6月电商GMV 同比增长72%,京东、天猫超市、唯品会6月同比增长54%、123%、51%。

    毛利率趋稳,盈利能力有所提升:18H1毛利率为64.60%,同比减少1.26pct,主要受原材料价格的波动及产品结构的影响。销售费用率同比提升0.82pct 至43.86%,主要系公司上半年新签彩妆及面膜代言人。管理费用同比增加 2.43%,管理费用率稍降0.87pct 至7.98%。财务费用率同比提升0.51pct 至1.06%,主要系

    (1)去年末收购Cayman A2, Ltd.支付股权款,使本期银行存款利息收入减少,

    (2)Cayman A2, Ltd.汇兑损失增加。

    18H1净利率为8.64%,同比+1.94pct。

    投资建议

    18-20年预计归母净利润分别为5.33/6.79/8.30亿元, 同比增长35.05%/27.26%/22.26%。当前市值对应PE 分别为43/34/27倍,维持“增持”评级。

    风险提示市场竞争加剧、增速放缓、渠道结构变革